新和成(002001):维生素涨价核心受益龙头,主业同比增长显著-半年报点评

事件:公司发布2024半年报,营收、利润、利润率同比增长显著。

   2024H1:实现营业收入98.45亿元,同比+32.70％;归母净利润22.04亿元,同比+48.62％;扣非净利润21.57亿元,同比+56.88％;

   Q2单季度:实现营业收入53.46亿元,同比+40.45％,环比+18.83％;归母净利润13.35亿元,同比+58.88％,环比+53.48％;

   利润率:Q2单季度毛利率38.85％,同比+5.11pct,环比+3.81pct;净利率25.14％,同比+2.82pct,环比+5.74pct。

   蛋氨酸量价齐升,贡献业绩增量,各板块营收均同比增长。

   营养品:H1实现营收66.80亿元,同比+38.30％,营收占比68％,毛利率35.86％。其中子公司山东新和成氨基酸(蛋氨酸)实现营收32.06亿元,同比+82.29％;净利润11.8亿元,同比+160.88％,净利润增长额高达7.28亿元,是公司H1归母净利润同比实现7.21亿元增长的核心因素。

   香精香料:H1实现营收19.25亿元,同比+17.94％,毛利率49.69％;

   新材料:H1实现营收7.22亿元,同比+24.89％。

   VE、VA行业龙头,充分受益景气周期上行。VE是全球16万吨需求的大单品,需求刚性,审批受限,长期寡头格局。受海外供给因素影响,当前行业理论供给仅17万吨,处于严重"紧平衡":巴斯夫:Q2以来供给受限,7月29日发生爆炸,8月7日宣布VE、VA及其核心中间体不可抗力;帝斯曼:Lalden工厂冷却水取水装置7月1日受洪水和泥石流影响关闭,影响下游VE生产。目前VE行业格局持续优化,伴随各方涨价诉求的一致(帝斯曼计划剥离维生素业务,浙江医药管理层换届),我们认为本轮周期可对标2008年安迪苏退出(最高达275元/kg)。截至8月27日,VE、VA市场价分别为143、290元/kg,较年初大幅增长151％、320％。公司拥有VE产能6万吨/年、VA产能0.8万吨/年,既是国内VE、VA细分赛道龙头,又是维生素平台型龙头,充分受益于本轮景气周期上行。

   多项目稳步推进,打开远期成长空间。蛋氨酸:二期投产后目前拥有固体蛋氨酸产能30万吨/年,与中石化合资的18万吨/年液蛋项目预计今年年底建成;尼龙项目:2024年7月公告拟投资100亿元建设尼龙新材料项目,其中一期投资30亿元包括10万吨/年己二腈-己二胺,二期70亿元包括40万吨/年己二腈-己二胺以及下游40万吨/年尼龙66;其他项目:胱氨酸稳定运行;草铵膦中试顺利;香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进;新材料板块PPS新领域应用开发顺利、EJ项目推进大生产审批、HA项目产品已正常生产销售。

   投资建议:因公司蛋氨酸业务量价齐升,维生素进入高景气,因此上调盈利预期。我们预计公司2024-2026年营收分别为203.64/226.89/249.68亿元;归母净利润55.05/62.81/67.79亿元;对应PE分别为10.8/9.5/8.8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,测算存在误差。