杭氧股份(002430):下游低迷导致盈利能力下滑,气体项目投运提速静待行业复苏-2024年半年报点评

事项:公司发布2024年半年度报告,2024年上半年实现营收67.27亿元,同比增长4.40％,归母净利润4.37亿元,同比下降16.76％,扣非归母净利润4.07亿元,同比下降19.13％。单二季度实现营收34.22亿元,同比增长8.45％,归母净利润2.33亿元,同比下降6.33％,扣非归母净利润2.11亿元,同比下降10.58％。

   评论:

   下游低迷拖累利润,管理加强费用率小幅下降。2024年上半年,尽管下游行业明显承压,公司积极推动气体项目投产,叠加设备业务稳定增长,公司整体实现了稳健经营。气体业务方面,受零售大宗气价格低迷以及氙气、氪气等稀有气体价格大幅下降等不利因素影响,公司盈利能力有所下滑,上半年气体销售毛利率18.42％,同比下降2.68pct。设备业务方面,受中小型设备竞争加剧、部分交付项目毛利率较低等因素影响,空分设备毛利率25.44％,同比下降6.21pct。公司加强管理,费用成本控制较好,上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34％、6.12％、3.38％、0.59％,分别同比+0.10pct、-0.28pct、+0.18pct、-0.04pct,整体费用率下降0.04pct。

   气体投运提速,零售气、特气加速拓展。2024年上半年,公司气体销售业务营收40.24亿元,同比增长0.17％。气体项目投运提速,上半年公司投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司,总制氧量达17.6万Nm3/h。成立了大连西中岛杭氧气体有限公司,服务大连西中岛石化产业园区,填补了公司过去在辽宁省供气空白。零售气方面,在市占率进一步扩大的同时拓展业务面,实现有机硅、泛半导体领域、纯氧燃烧商业化等的突破和进展。特种气方面,大力抢占液氦市场,借助区域化、数字化管理系统加强液氦全产业链运输、分装、供应能力,已建成特气行业内首个气瓶智能存储仓库。

   设备龙头地位稳固,海外订单亮眼。2024年上半年,空分设备业务收入23.17亿元,同比增长19.40％。从新订单情况来看,公司空分设备、石化设备订单情况良好,上半年设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套,公司空分设备龙头地位稳固。石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元,创历史新高。公司海外订单表现亮眼,上半年空分设备外贸额已超过去年全年总额,签订了印度6.4万Nm3/h、墨西哥5万Nm3/h等订单。海外订单毛利率通常明显高于国内,预计随着公司海外市场打开,设备板块盈利能力持续提升。

   投资建议:公司拥有强大的订单获取能力,在建气体项目数量充足,陆续进入投运高峰期,若零售气价出现一定复苏,利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效,看好公司加速向中国工业气体巨头成长。由于下游零售气价格低迷以及下游行业持续承压,行业毛利率有所下滑,因此我们下调盈利预测,预计公司2024～2026年收入分别为149.2、167.1、191.9亿元(原预测分别为155.9、176.8、202.0亿元),分别同比增长12.1％、12.0％、14.8％;归母净利润分别为13.0、15.0、17.7亿元(原预测分别为14.6、17.0、19.9亿元),分别同比增长6.8％、15.7％、17.6％;EPS分别为1.3、1.5、1.8元/股,参考可比公司估值,给予2024年16倍PE,对应目标价为21.1元,公司行业龙头地位稳固,后续有望受益于行业复苏,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动;公司气体业务进展不及预期;行业竞争加剧;大宗原材料价格大幅波动;下游行业产业政策变化。