国邦医药(605507):医药业务回暖,动保业务弹性可期

持续深耕医药、动保领域,打造一体化产业布局。公司成立于1996年,于2021年在上交所上市,是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一,国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一,国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。

   公司产品系列集中、种类丰富,拥有全球销售网络,截至2023年底,公司产品超过70个,产品销往全球6大洲、115个国家及地区,销售客户3,000余家,包括拜耳、礼来、雅培、诺华等全球知名的制药企业,其中销售收入超过5,000万元的产品17个,超过1亿元的产品12个。截至2024年3月底,公司募投项目等重点项目已陆续结项,主要产品产能得到进一步扩充。

   医药板块,抗生素市场需求有望持续旺盛,中间体下游景气度开始提升。公司抗生素产品处于领先地位,市场需求有望持续旺盛,主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列,贡献原料药板块总收入超90％。从供给端来看,全球抗生素原料药市场集中度较高,竞争格局较为稳定,公司具备产能及价格上的双重竞争优势;从需求端来看,2023年以来,国内外抗生素需求旺盛,预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。同时,公司持续进行全球注册,积极拓展新客户新需求,有望带来产品销量的提升。公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一,2023年,受下游需求不振及新冠高基数影响,公司关键医药中间体业务销售收入同比下滑23.43％。从供给端来看,硼氢化钠全球市场竞争格局集中,公司4,000t/a的产能处于行业领先水平,同时行业竞争对手出现安全环保事故有望引来竞争格局优化;从需求端来看,随着全球去库存周期逐渐接近尾声,精细化学品领域景气度开始抬升,或带动硼氢化钠需求增长,中国原料药产量自2024年4月开始,连续3个月同比实现正增长,2024年Q2,中国化学原料药产量为92.4万吨,同比增长12.8％。

   动保板块,行业处于周期底部,公司具备竞争优势。公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势,同时,公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商,具备明显的产品矩阵优势。当前动保行业处于周期底部,主要兽药原料药价格持续下跌,2024年4月底,VPi达到近5年历史最低61.02点,相较2021年高点下跌约40％,兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌,其中氟苯尼考市场价格相较过去5年高点下滑75％。从供给端来看,在成本和利润的长期压力下,行业产能有望持续出清;从需求端来看,养猪企业扭亏,养猪业有望持续高盈利,带动兽药原料药需求提升,2024年1月起,生猪盈利预期持续为正,8月14日达到678.61元/头,且牧原股份等公司Q2强势扭亏。公司产业链完整,一体化能力较强,目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一,且在主要兽药原料药产品上,公司占据领先地位,有望在行业出清的背景下提升市占率。

   盈利预测我们预测公司2024/25/26年收入为60.01/68.17/78.28亿元,净利润为8.33/10.00/12.00亿元,对应当前PE为11/9/8X,考虑到公司主要产品市占率较高,产业链完备,未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力,公司收入及利润有望保持快速增长。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示行业政策风险;市场竞争加剧风险;产品价格下滑风险;外汇汇率波动风险;