永辉超市(601933):外部帮扶+内部优化门店经营,推进产品供应链焕新

公司公布2024半年报,符合预期。据公司公告,1)2024H1公司营业收入377.79亿元,同比-10.11％,归母净利润/归母扣非净利润为2.75/0.30亿元,同比-26.34％/-69.94％,主要为零售行业竞争严峻以及消费者消费习惯变化导致。2)2024Q2公司营业收入161.14亿元,同比降低11.58％,归母净利润/归母扣非净利润为-4.61/-5.68亿元,去年同期为-3.30/-5.19亿元。

   持续优化门店网络,线上提升效率明显减亏,加快产品焕新优化结构。据公司公告,2024H1公司新增门店5家,关闭门店62家,通过主动关闭尾部门店,提升门店整体经营效率。

   截至目前,公司已开业门店合计943家,覆盖全国29个省和直辖市;已签约未开业门店达86家,储备面积65.53万平方米。线上业务持续发力,24H1实现营收78.4亿元,占营业收入的20.8％。通过提升商品竞争力和仓端履约效率,线上业务较去年同比减亏明显。

   "永辉生活"自营平台到家业务已覆盖883家门店,实现销售额42.2亿元,同比增长4％,日均单量30.6万单,月平均复购率为47.3％。"永辉生活"APP注册会员数已突破2亿户。截至到24年6月,第三方平台到家业务已覆盖878家门店,实现销售额36.2亿元,日均单量19.7万单。此外公司对产品结构进行优化,同时进一步提升商品引入效率,强化供应链优势。上半年新品数20276支,淘汰22480支,新品引入率22.5％,淘汰率24.9％。

   2024H1自有品牌实现销售额12.8亿元,占营业收入3.4％。

   毛利率短期承压,费用表现平稳。据公司公告,24H1/Q2公司综合毛利率为21.58％/19.86％,同比-0.41/-0.97pct,主因公司营业收入下降导致销售产生的毛利额减少。24H1零售业/服务业毛利率16.65％/93.72％,同比+0.13/-0.13pct。24H1公司期间费用率达21.61％,同比持平,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.24％/2.35％/1.67％/0.35％,同比变化-0.05/+0.10/+0.08/-0.14pct。24Q2期间费用率为24.59％,同比+0.36pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.46％/2.79％/1.96％/0.38％,同比变化-0.42/+0.67/+0.22/-0.12pct。综合影响下,24H1/24Q2归母净利率为0.73％/-2.86％,同比变动-0.16％/-1.05％。

   胖东来外部入场帮扶,内部调改逐步推进。据36氪及公司公告,2024年6月及8月,胖东来已帮扶永辉调改两家郑州门店,梳理商品结构,引入胖东来供应链体系,优化店面货架及陈列方式,提高员工待遇。调改后员工客流量及销量表现明显提升,8月7日第二家帮扶门店开业截至8月22日,日均销售额达108万元,郑州第三家调改门店预计将于9月20日开启。根据郑州样板门店调改效果,公司已陆续开启全国门店推广复制,预计西安第一家调改门店将于8月31日开业,自主调改进度稳步推进,调改小组因地制宜有望推动门店经营改善。

   下调至"增持"评级。公司持续推动门店网络优化,拓宽巩固线上渠道,加强供应链壁垒,提升品牌核心竞争力。同时,公司目前积极引入外部帮扶,以消费者体验为先升级改造,有望推动门店经营逐步改善。但考虑到线下零售行业竞争激烈、门店调优影响及减值等持续对利润产生影响,我们下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为1.21/2.29/3.46亿元(原值为3.04/6.18/7.12亿元)。考虑到公司营收表现相对稳定,根据可比公司家家悦、天虹股份、欧亚集团、银座股份PS估值,给予公司24年PS0.3倍,对应目标市值231亿元,当前市值对应15％上涨空间,下调至"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,消费者需求不及预期,门店调改不及预期,发布《关于上海证券交易所对公司2023年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告》。