兴业银锡(000426):银漫技改放量,24H1归母增566％

事件:公司披露2024年半年报。公司2024H1实现营收22.0亿元,同比+76.42％;实现归母净利8.83亿元,同比+566.43％;实现扣非归母净利8.95亿元,同比+467.87％,主要系银漫矿业自选矿技改完成后,主营矿产品产销量同比增加及产品销售价格同比上涨所致。公司2024Q2单季度实现营收14.3亿元,同比+82.2％,环比+87.6％;实现归母净利6.54亿元,同比+451.6％,环比+185.2％。

   公司主要产品价格同比均上涨,带动毛利率上行。公司主要产品为锡精粉、锌精粉、含铜银精粉、含铅银精粉和铅精粉等,2024H1占营业收入比重分别为26.89％、19.00％、16.99％、7.36％和13.99％,2024H1锡、锌、铅、银、铜价格同比均上涨。根据上海期货交易所,2024H1锡活跃合约收盘均价为24.1万元/吨,同比+15.7％;2024H1长江有色市场铅、锌、铜均价分别为1.71万元/吨、2.22万元/吨、7.46万元/吨,同比分别+11.8％、+0.3％、+9.6％;根据上海黄金交易所,2024H1白银现货收盘均价为6.79元/克,同比+28.2％。公司核心产品价格均实现上涨,带动毛利上行。2024H1锡精粉、锌精粉、含铜银精粉和铅精粉毛利率分别上涨至73.06％、53.33％、74.42％、56.69％。

   银漫技改顺利落地,乾金达矿石处理量增加。银漫矿业2024H1实现净利7.1亿元,同比增长410.64％,主要原因是:①采、掘工作有序开展,矿石储备充足,选矿处理量同比增加;②选矿厂技改完成后(选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改,选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选,于2023年7月10日完成并投入使用),锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加;③主营的锡精粉、银精粉等矿产品销售价格同比上涨。乾金达矿业2024H1实现净利润1.42亿元,同比上涨1491.88％,主要原因是:①2024年矿石供应稳定,选矿产能释放,选矿处理量同比增加,2023H1受复工延迟及年初库存矿石储备不足(2022年采区二期工程建设影响)等因素影响,未能实现满负荷生产;②主营的锌精粉、铅精粉(含银)等矿产品销售价格同比上涨。

   盈利预测。公司银漫矿业等主力矿山的资源量丰富,未来产量增量明显,有望持续释放利润。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入52/59/61亿元,实现归母净利17.2/21.7/22.7亿元,同比增长77.4％/26.1％/4.5％。截至2024年8月27日,公司2024-2026年PE分别为12.37x、9.81x、9.39x,维持"买入"评级。

   风险提示:银漫矿业技改效果不及预期;矿山安全事故风险;集团债务重整计划不及预期拖累公司经营;金属价格超预期下降。