孚能科技(688567):新产品及海外客户放量,盈利能力逐步改善

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入69.74亿元、同比-0.2％,归母净亏损1.90亿元、同比大幅减亏(vs.1H23净亏损7.97亿元);其中2Q24收入40.50亿元、同比+24.6％/环比+38.5％,归母净利润0.27亿元、同环比大幅扭亏(vs.2Q23/1Q24净亏损分别为4.46/2.17亿元),1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势出货量快速增长,盈利能力修复明显。出货量方面,我们预计2Q24锂电池出货量4.4GWh,同环比分别增长约49％、28％。盈利方面,2Q24公司毛利率14.6％、同比+11.8ppt/环比+2.8ppt,主要得益于高价库存消化完毕、海外客户占比提升、加强供应链降本增效以及土耳其合资公司Siro经营性亏损大幅减少。往后看,伴随降本增效有序推进、产能利用率逐步提升、客户结构持续优化,我们预计公司2H24毛利率有望进一步修复。

   费控水平良好,投资收益＆公允价值变动损益收窄。公司2Q24期间费用率为14.5％,同比+3.2ppt/环比-3.4ppt,公司加强费用控制、期间费用率环比有所下降。此外,投资收益为0.12亿元(vs.1Q24亏损0.38亿元),主要由于土耳其合资公司Siro经营情况逐步稳定;公允价值变动亏损0.22亿元,亏损同环比收窄;其他收益0.40亿元,主要由于政府补助增加。综上,公司归母净利润率为0.67％,同比+14.4ppt/环比+8.1ppt。

   海外业务持续发力,新技术布局成效逐渐显现。海外客户方面,1H24公司境外营收同比+24％至52.2亿元、主营收入占比～78％,对应毛利率16.3％(vs.境内毛利率-3.0％);公司持续深化与奔驰的战略合作,同时重点客户Siro逐渐起量,我们认为公司海外业务有望持续快速增长,带动公司盈利能力进一步提升。新技术方面,1)公司SPS铁锂电池已进入量产出货阶段,目前已获得数家整车企业定点,我们认为公司依托SPS成本和性能优势,有望加速开发新老客户产品定点、开辟第二增长曲线;2)高能量密度、高功率、快充磷酸铁锂电芯处于开发阶段,能量密度超过185Wh/kg,在10-80％SOC条件下具备4C充电能力;3)电摩标准电池已经进入试生产阶段,可提供"电池-电摩-换电柜-云平台"全链路的完整解决方案;4)高能量密度动力电池新增电动飞机企业定点,产品已产业化并量产安装;我们看好公司凭借丰富产品矩阵,持续巩固竞争优势。

   盈利预测与估值考虑到行业存在竞争加剧价格下滑的风险,我们下调24/25e盈利预测171％/54％至-0.52/3.62亿元。公司当前交易于31x25eP/E,综合考虑盈利预测调整、以及看好新产品及海外客户放量带动公司业务快速增长,我们下调目标价30％至10.5元,对应35x25eP/E和13％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车销量不及预期,市场竞争加剧致盈利下滑。