扬农化工(600486):24Q2单季度同比压力缓解,葫芦岛基地投产可期

公司发布2024年中报:报告期内,公司实现营收56.99亿元(YoY-19％),实现归母净利润7.63亿元(YoY-32％),扣非归母净利润7.38亿元(YoY-32％)。其中,24Q2单季度实现营收25.23亿元(YoY-2％,QoQ-21％),实现归母净利润3.34亿元(YoY-10％,QoQ-22％),扣非归母净利润3.11亿元(YoY-15％,QoQ-27％),业绩符合预期。24Q2单季度公司销售毛利率为24.09％,同、环比分别变动-1.61pct、-0.25pct,净利率为13.25％,同、环比分别变动-1.16pct、-0.27pct。

   费用方面,24Q2销售、管理、财务、研发费用率合计10.11％,同、环比分别+0.37pct、-2.84pct,同时资产处置收益、信用减值损失冲回、以及其他收益合计约0.45亿元。

   24Q2产品销售同比恢复增长,但价格同环比依旧承压,单季度业绩符合预期。根据公司披露经营数据,24H1年公司原药业务实现营收33.23亿元(YoY-26％),销量5.00万吨(YoY-3％),均价6.65万元/吨(YoY-24％);制剂业务实现营收12.04亿元(YoY-10％),销量2.81万吨(YoY-2％),均价4.29万元/吨(YoY-8％)。成本端,原材料氢溴酸、液钾、碳酸钾、一氯甲烷、硝酸、盐酸等采购价格同比分别变动-40％、-28％、-23％、-21％、-20％、-19％。其中,24Q2单季度公司原药业务实现营收15.99亿元(YoY-3％,QoQ-7％),销量2.50万吨(YoY+5％,QoQ+0％),均价6.39万元/吨(YoY-8％,QoQ-7％);制剂业务实现营收3.42亿元(YoY-0％,QoQ-60％),销量1.31万吨(YoY+37％,QoQ-13％),均价2.61万元/吨(YoY-27％,QoQ-55％)。具体分产品看,根据中农立华原药数据,24Q2公司主要产品市场均价分别为:联苯菊酯13.60万元/吨(YoY-23％,QoQ-4％)、功夫菊酯10.70万元/吨(YoY-22％,QoQ-5％)、草甘膦2.61万元/吨(YoY-7％,QoQ+1％)、苯醚甲环唑9.58万元/吨(YoY-25％,QoQ-5％)、吡唑醚菌酯16.79万元/吨(YoY-21％,QoQ+5％)。后续看24H2销售偏淡季,且产品价格处在磨底过程中,预计业绩仍将承压。

   加快推进葫芦岛优创项目建设进度,北方基地将接力优嘉注入成长新动能。2023年4月12日,公司发布重大项目投资公告,计划在葫芦岛投资42.38亿元建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂,主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。项目建设周期2.5年,投产后预计年均营业收入为40.83亿元,总投资收益率(ROI)17.16％,项目投资财务内部收益率(所得税后)15.65％。值得注意的是,氟唑菌酰羟胺是第一个先正达放到体外进行生产的专利产品,我们预计未来扬农与先正达将有更多这方面的合作。葫芦岛项目是公司重点建设项目,北方基地的建成利于公司实现生产力南北均衡布局。目前葫芦岛基地一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。截至2024年中报,公司固定资产38.23亿元,在建工程20.08亿元。

   投资分析意见:考虑产品价格短期难有明显反弹,且24H1为公司销售旺季,24H2将出现季节性回落,下调公司2024-2026年归母净利润预测为12.55、16.03、19.62亿元(原值为15.15、17.61、20.81亿元),当前市值对应PE分别为16、12、10X,公司作为国内原药领先企业,在新一轮行业产能出清过程中有望进一步提升市场份额,葫芦岛基地投产后为公司带来新的成长动力,根据Wind一致预期,可比公司利民股份、新安股份2024年平均PE为22X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。