大唐发电(601991):水电＆火电业绩修复明显,2024Q2公司经营性业绩同比+98％-2024年中报点评

事件:2024年8月22日,大唐发电发布2024年半年报:2024H1公司实现收入583.1亿元,同比+0.2％,实现归母净利润31.1亿元,同比+104.85％。

   2024Q2公司实现收入275.7亿元,同比-8.6％,实现归母净利润17.8亿元,同比+28.7％。

   投资要点:2024Q2公司经营性业绩同比+98％。2024Q2公司火电和风电等合计产生减值9.6亿元,若不考虑减值,2024Q2公司归母净利润为27.4亿元,同比+98％。Q2业绩大幅改善,我们认为主要是煤电和水电业绩改善,以及投资收益增长。2024Q2公司投资收益13.2亿元,同比+63％。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元,较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈,水电利润总额10.3亿元,较2023H1的0.9亿元大幅改善,燃机/风电/光伏利润总额3.5/11.3/3.9亿元,同比+59.1％/-23.0％/+14.4％。

   2024H1煤电业绩同比扭亏为盈。2024H1公司煤机利润总额15.1亿元,较2023H1的-8.0亿元扭亏为盈,若不考虑减值则为18.9亿元,度电净利(不考虑减值的利润总额口径,下同)2.1分/度,2023H1为-0.9分/度,业绩同比改善主要是因为燃料价格同比下降。此外,受来水好转影响,2024H1煤电上网电量同比-0.8％,2024Q2为同比-10.8％。

   来水修复拉动水电业绩同比大增。2024H1水电利润总额10.3亿元,较2023H1的0.9亿元大幅改善,度电净利7.8分/度,2023H1为1.0分/度,主要是来水同比改善。2024H1水电上网电量同比+41.3％,2024Q2为同比+58.0％。

   2024H1风光合计新增装机0.97GW。2024H1风电利润总额11.3亿元,同比-23％,若不考虑减值则为15.2亿元,同比+3.2％,上网电量同比+19.9％,度电净利0.177元/度,同比-2.9分/度;光伏利润总额3.9亿元,同比+14.4％,上网电量同比+48.45％,度电净利0.15元/度,同比-4.4分/度。2024H1公司风电/光伏新增装机0.56/0.41GW,合计0.97GW,在建3.5/2.7GW。

   盈利预测和投资评级:考虑到2024H1公司火电、水电业绩同比明显修复,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为1233/1247/1252亿元,归母净利润分别为50.5/55.6/61.2亿元,对应PE分别为10/9/8倍。展望2024下半年,水电来水好转有望进一步修复业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;来水偏枯;行业竞争加剧;减值风险等。