紫光股份(000938):政企及运营商市场稳定拓展,发挥算力联接倍增效应-公司点评报告

2024H1公司实现营收379.51亿元,同增5.29％,归母净利润10.00亿元,同降2.13％,扣非归母净利润8.94亿元,同增5.78％。经营活动现金流净额-32.19亿元,上年同期为-22.07亿元。

   费用率下降明显,新华三国际自主渠道营收高增。2024H1,公司期间费用率同比下降12.99％,销售、管理、研发费用率分别为5.45％、1.22％、6.35％,相较于2023年下降0.10pct、0.58pct、0.95pct。上半年,控股子公司新华三营收264.28亿元,同增5.75％,净利润18.20亿元。新华三政企收入202.12亿元,同增8.31％,国内运营商收入50.19亿元。新华三国际业务收入11.98亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营收4.16亿元,同增61.22％。

   CT业务市场份额保持领先,坚持行业云能力布局。根据IDC,紫光股份国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、企业级WLAN市场份额第一,分别占34.8％、36.5％、41.6％、30.3％。数据中心交换机、企业网路由器市场份额第二,分别为29.0％、30.7％。同时,公司占国内X86服务器市场份额15.6％,维持第二位。公司为业内唯一同时获得中国信通院"IPv6+Ready2.0＆SRv6Ready"和"IPv6+2.0Advanced"双认证的厂商。同时,公司坚持紫光云助力行业"上云用数赋智"的战略,2024H1,发布紫鸾5.0云平台,升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发、应用智能运维等能力。针对中小企业发布紫鸾云一体机,实现轻量高效。上半年,紫光云陆续中标政务云、医疗云、金融云、芯片云、国产化云平台等多个重点项目。

   发挥算力×联接倍增效应,迭代智算解决方案。2023年,公司提出AIGC开放战略,在多元算力供给、网络联接、存储、云、主动安全、智能运维和能耗治理方面持续进行技术和产品创新,发布灵犀智算解决方案。1)算力:发布傲飞算力平台3.0,支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。发布G7系列模块化异构算力服务器,支持千亿参数模型训练,以及新一代模块化边缘服务器已在边缘云、新能源发电、工业互联网等场景应用。2)网络:推出专为智算设计的网络方案,包括基于DDC架构(分布式解耦机框)的算力集群核心交换机,新框CR16003E-F路由器可承载端到端400G高速通量需求。3)存储:推出的下一代AI存储Polaris系列,实现checkpoint秒级写入和智算千万级小文件并发需求。

   4)垂直私域大模型:建立以百业灵犀私域大模型+N个优选生态大模型的"1+N"大模型策略。百业灵犀私域大模型在中国信通院的"大规模预训练模型标准符合性验证"中成为业界首批在模型可信领域获得卓越级(5级)评分的大模型产品。上半年,公司在主动安全、智能运维、液冷节能方面均有积极进展,智算解决方案能力不断增强。

   政企及运营商市场稳定拓展,海外有望加速增长。政企客户看,紫光股份参与北京、郑州、贵阳等多个项目建设,中标郑州、成都、上饶、佳木斯等多地的智慧城市建设项目。新华三联合清华大学、北京清华长庚医院发布灵犀医学脑血管病专病大模型,陆续中标浙江、河北、河南、北京等多地医院的重点信息化建设项目。新华三连续四年位居中国城轨云市场份额第一,陆续中标南京地铁、广州地铁、杭州地铁、深圳地铁等多个重点项目。公司持续服务国内能源和发电行业头部企业,推出全系列光伏逆变器、储能和能源云产品及解决方案,已落地十余个省份。运营商客户看,2024H1,陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目等。公司与运营商推动政府、教育、医疗等DICT解决方案在超过十个省份落地。海外业务看,公司巩固东南亚、中东、日本等地区的市场地位,并持续开拓欧洲新市场,在欧洲聚焦国家签约了总代理商和服务商。

   收购新华三30％股权按计划推进,将为信创以及出海创造有利条件。紫光股份拟向HPE开曼及IzarHoldingCo合计购买新华三30％股权。截至2024年8月26日,紫光股份已取得中国政府机构出具的文件和/或批准,正有序推进本次交易交割相关工作。收购完成后,紫光股份对新华三持股比例将由51％增加至81％,外资股东持股降低将有利于新华三产品在信创市场的拓展,同时,外资股东对公司发展海外市场的限制也将减弱。

   盈利预测及投资建议:公司为国内ICT龙头,CT产品市场份额领先,发挥算力×联接倍增效应,收购新华三30％股权完成后,有利于增厚利润及业务拓展。预计2024～2026年公司总营收分别为818.85/911.21/1002.61亿元,对应增速5.92％/11.28％/10.03％;归母净利润25.78/31.46/35.47亿元,同比增长22.57％/22.06％/12.75％。对应EPS为0.90/1.10/1.24元。

   可比公司方面,中科曙光、浪潮信息、迪普科技、锐捷网络为国内服务器整机或交换机领先企业,与公司主业具有一定相似性。可比公司2024-2026年预测平均PE为31.62/24.93/20.12倍。浪潮信息当前价格对应2024-2026年PE为21.39/17.53/15.54倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、核心人才流失风险、市场竞争及技术开发风险、市场经营风险、全球供应链风险。