紫光股份(000938):1H24扣非稳健增长,推进全栈智算-中报点评

1H24扣非净利润稳健增长,聚焦AIGC市场持续深化栈智算布局根据公司24年中报,公司1H24营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为379.5/10.0/8.9亿元,分别同比变动+5％/-2％/+6％;2Q24单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为209.4/5.9/5.5亿元,分别同比变动+7％/+1％/+8％。公司深度布局"云-网-算-存-AI"全产业链,有望受益于国内智算建设,基于部分业务短期承压,我们下调公司24-26年归母净利润至25.50/30.51/35.45亿元(前值:26.45/32.10/36.29),基于SOTP法,目标市值773亿元,目标价为27.03元,对应24年PE30.31x,维持"增持"评级。

   ICT基础设施业务稳步发展,海外H3C品牌收入高增分业务来看,ICT基础设施方面,1H24新华三实现收入264.3亿元,同比增长5.75％,实现净利润18.2亿元,同比持平,其中,国内政企业务收入同比增长8.31％至202.1亿元;国内运营商业务收入同比下滑4.14％至50.2亿元,系运营商资本开支有所收紧;国际业务同比增长9.51％至11.98亿元,包括H3C品牌及自主渠道收入4.16亿元(同比+61.22％)。云计算/软件集成/IT分销业务方面,1H24紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入5.7/13.2/105.4亿元,分别同比变动-5％/-17％/+4％。

   盈利能力小幅波动,ICT设备市场龙头地位稳固公司1H24综合毛利率为19.03％,同比下降1.29pct,系低毛利IT设备产品增速较快,占比提升;其中,ICT基础设施及服务业务毛利率为24.37％,同比下降1.06pct。费用率方面,公司1H24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.45％/1.22％/6.35％,同比下降1.09/0.11/1.34pct,费用整体控制良好。根据IDC数据,公司1Q24在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级WLAN、X86服务器市场份额分别为34.8％/41.6％/29.0％/30.3％/15.6％,分别位列第一/第一/第二/第一/第二。

   新华三剩余股权并购再度推进,维持"增持"评级公司同期发布新华三股权并购进展公告,截至公告披露日,公司已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过95亿元的贷款合同。我们看好公司作为ICT龙头的增长潜力,不考虑新华三30％股权并表因素,我们预计其24-26年归母净利润分别为25.50/30.51/35.45亿元,预计24年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润12.83/6.61/1.07/2.28/2.70亿元,分别给予24年PE37/25/21/33/13倍,对应公司目标市值772.96亿元,目标价27.03元,维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。