云南白药(000538):聚焦主业提质增效,战略引领中长期发展-2024年中报点评

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为204.55/31.89/31.35亿元,同比+0.72％/12.76％/14.56％;经营性净现金流32.62亿元,同比+44.84％;EPS(基本)1.79元。业绩符合市场预期。

   点评:

   1H24营收稳健增长,推动全链提质增效。24Q1-Q2营收分别为107.74/96.81亿元,同比+2.49％/-1.18％;归母净利润17.02/14.87亿元,同比+12.12％/13.50％;扣非归母净利润16.90/14.45亿元,同比+20.51％/8.26％,经营业绩稳健发展。1H24利润端增速显著高于收入端,原因在于收入结构优化和毛利率提升。分行业看,1H24工业收入同比+2.05％,商业收入同比-0.23％;工业毛利率同比+3.10pp,商业毛利率同比+0.28pp,工业提质增效成果显著。盈利能力方面,1H24毛利率同比+1.74pp至29.30％,期间费用率同比-0.08pp至12.92％,归母净利率同比+1.66pp至15.59％,工业降本和收入结构优化推动盈利能力提升。1H24存货周转天数77天,同比缩短14天,运营效率显著提高。1H24经营性净现金流同比+44.84％,应收账款管控有力。

   主业聚焦结构优化,四大事业群实现高质量发展。1H24分业务类型看,药品销售、健康日化、中药资源和药品流通分别实现营收43.57/31.53/8.09/117.86亿元,同比+11.3％/-5.1％/+9.2％/-0.2％(与上年统计口径或略有出入),药品和中药资源收入表现较好。药品事业部,白药系列核心产品稳健增长,其中云南白药气雾剂收入超过12亿元,同比增长超30％;其他品牌中药增长亮眼,如蒲地蓝消炎片和宫血宁胶囊,得益于渠道深耕,线下启动"普药千家万户"项目,线上渠道发力拓展。健康品事业部,通过数字化驱动和精益运营,毛利率和净利率有所提升。牙膏龙头地位稳固,养元青洗护产品收入1.95亿,YOY+41％,渗透率持续提升。中药资源事业部,持续保障公司战略品种的供应与价格稳定,天然植提收入YOY+47％。省医药净利润YOY+26％,提质降本增效成果突出,应收账款管控得力。

   2024-2028年战略规划落地,引领中长期发展。公司将以"推动百年白药成为国内领先、世界一流的现代医药产业集团,实现规模的合理增长和效益的稳步提升,产业结构、产品结构持续优化的高质量发展"为战略目标,坚定地持续深耕"药"这个产业根基,推动各项业务聚焦于公司在大健康产业的优势领域,不断强化行业领先地位,在不断提升核心竞争力的同时,科学、审慎、有效推进新业务增长点的打造。短期内,通过内涵式发展和外延式发展双轮驱动,做大做强品质大中药,做新做精健康好生活,做稳做优区域新流通,补全补强内生增长不足,快速构建健康产业体系。中远期,做好云药资源高质量发展的"链主"企业、伤科疼痛全领域管理的"领先"品牌、品质生活全生态服务的"最佳"伙伴、做生命健康价值型服务的"领军"企业。构建健康、可持续发展的产业组合体系,推动公司战略目标的实现。

   盈利预测、估值与评级:公司聚焦核心主业,全链提质增效,战略引领中长期发展,内涵式与外延式发展并举,未来前景广阔。考虑到降本增效成果显著,我们小幅上调24-26年归母净利润预测为46.80/51.92/57.13亿元(较上次预测上调3％/3％/5％),当前股价对应PE为20/18/17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:医药政策风险;消费复苏不及预期;研发失败风险。