电投能源(002128):煤铝电改善业绩向好,关注分红提升和绿电转型-公司2024年中报点评报告

煤铝电改善带动业绩向好,关注分红提升和绿电转型。维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1实现营业收入141.27亿元,同比+6.95％;实现归母净利润29.44亿元,同比+13.99％,实现扣非后归母净利润28.79亿元,同比+13.96％。单Q2看,公司实现营业收入64.51亿元,环比-10.04％;实现归母净利润8.19亿元,环比-45.81％,实现扣非后归母净利润7.71亿元,环比-49.06％。考虑公司各业务均同比改善,铝价维持相对高位,我们上调2024-2026年公司盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为55.2/57.9/63.9(原值50.3/53.2/59.6)亿元,同比分别+21.0％/+4.9％/+10.4％;EPS分别为2.46/2.58/2.85元,对应当前股价PE分别为7.2/6.9/6.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上,积极推进新能源业务,装机规模有望持续放量,看好转型增长潜力,维持"买入"评级。

   煤铝电同比均改善,新能源电力增长亮眼煤炭业务:公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业,2024H1煤炭产销量为2267/2222万吨,同比-2.94％/-4.01％,吨煤售价202.6元/吨,同比+5.6％;吨煤成本85.3元/吨,同比+0.1％,毛利率提升2.3pct至57.9％。电解铝业务:公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024H1公司电解铝产销分别为44.8和44.7万吨,同比+4.36％/+3.88％。电解铝单吨售价17286元,同比+7.2％,同期国内A00铝均价同比+7.4％,上涨幅度基本一致;单吨成本12995元,同比-3.2％,电解铝毛利率上升8.0pct至24.8％。电力业务:公司目前拥有2×600MW火电机组,新能源业务发展顺利,截至2024年6月底新能源装机规模为477.98万千瓦,相较于2023年底新增22.78万千瓦。2024H1发电55.6亿千瓦时,同比+24.8％,其中火电发电24.8亿千瓦时,同比-14.7％,新能源发电30.7亿千瓦时,同比+99.5％;售电53.0亿千瓦时,同比+27.0％,其中火电售电22.6亿千瓦时,同比-14.7％,新能源售电30.4亿千瓦时,同比+99.7％。

   主业增量＆绿电转型,首次中期分红高股息可期(1)主业有望贡献增量:煤炭业务方面,集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕,未来公司煤炭产能增量可期;电解铝业务方面,霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作,电解铝业务有望贡献业绩弹性;电力业务方面,到"十四五"末,公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上,绿电业务有望成为盈利新增长点。(2)分红水平有望提升:2023年公司分红比例为33.43％,对应2024年股息率为4.6％。此外,公司在2024年中报公告首次中期分红,拟以总股本22.4亿股为基数,每10股派0.5元人民币现金(含税),共计派发现金1.12亿元,分红率为3.81％。在央企市值管理要求下,公司分红比例有望持续提高,投资价值凸显。

   风险提示:煤铝价格下跌超预期;新能源机组利用率不及预期