三星医疗(601567):Q2业绩、毛利率超预期,看好公司海外配用电业务成长空间-半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,24Q2业绩超预期。公司24H1营收69.97亿元,同增26.11％;归母净利润11.5亿元,同增32.23％。其中,24Q2单季营收39.73亿元,同增20.37％;归母净利润7.86亿元,同增30.92％。公司23H1汇兑收益近6700万元,24H1汇兑亏损4000万元以上,同期汇兑高基数基础上,公司24Q2仍实现30％以上增长,超预期。

   配用电板块收入、订单稳步增长,看好公司海外配电成长空间。分业务看,1)智能配用电:24H1配用电板块收入53.80亿元,同增26％,净利润9.71亿元,增长29％。截至24H1,公司累计在手订单148.94亿元,同增25.74％。其中,海外、国内累计在手订单62.20亿元/86.75亿元,同增40.47％/16.94％。公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地,海外基地产能占比约50％。此外,公司的德国基地整合稳步推进,德国市场已签订小批量订单。海外配电渠道与海外电表协同度高,战略聚焦中东、欧洲与拉美市场,看好公司海外配电发展潜力。

   2)医疗服务:24H1医疗板块收入16.13亿元,同增27％,净利润1.83亿元,同增61％。其中,康复医疗收入8.14亿元,同增37％,占比医疗板块收入50％。目前公司下属医院数34家,其中康复医院28家。

   24Q2单季毛利率大幅提升,预计公司全年毛利率有望同比保持稳定。1)毛利端:24H1公司毛利率同增3.49pct至34.61％,其中24Q2毛利率37.21％,同比+5.6pct,环比+6.0pct。单季毛利率提升明显,我们预计主要系公司持续推进技术创新,以及内部降本增效等举措,降本效果显著。我们预计公司产品毛利率提升趋势或可持续。2)费率端:24Q2公司销售/管理/研发/财务费率约6.6％/5.5％/4.3％/0.9％,同比+0.7/+0.1/+0.3/+2.7pct。销售费率略有提升,我们预计主要系公司海外业务持续开拓新市场,以及持续推进新品研发拓展,销售端保持前置费用投入。财务费率提升主要系汇兑损益同比波动较大,23H1汇兑收益近0.67亿元,24H1汇兑亏损0.40亿元。3)净利率:24H1公司净利率同增0.76pct至16.49％;24Q2净利率19.88％,同增1.69pct,环比7.83pct。

   盈利预测与投资建议。我们小幅上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润24.50/29.70/35.86亿元,同增28.7％/21.2％/20.8％。以2024年8月26日市值测算,三星医疗2024EPE估值约17.6倍。公司业绩稳健,海外配电成长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外电表、配电招标不及预期、政策变化风险、交付延期风险、医疗业务推进不及预期。