天士力(600535):工业板块稳健增长,强强联合续写篇章-中报点评

公司医药工业板块收入稳健增长。2024年上半年,公司实现营业收入43.71亿元,同比-0.46％;归母净利润6.62亿元,同比-6.33％;扣非归母净利润7.35亿元,同比+6.31％。其中医药工业收入同比+4.55％,中药板块收入31.21亿元,同比+3.53％;医药商业收入同比-28.08％。分治疗领域来看,心脑血管、抗肿瘤、感冒发烧、肝病治疗、其他营收同比分别+6.60％、+20.20％、-37.39％、+17.15％、+8.77％。公司感冒发烧产品收入出现较大下滑,主要原因是藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降。

   强强联合推动公司高质量发展。2024年8月4日,公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署《股份转让协议》,协议将其持有的公司28％股份转让给华润三九,以及将承诺放弃其所持有的公司5％股份所对应的表决权。由此,华润三九和天士力将相互赋能,通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持,天士力创新优势将更加凸显,现代中药研发龙头地位将得到巩固。持续研发投入管线产品丰富。2024年上半年,公司研发费用3.70亿元,同比+5.3％,研发费用率为8.5％,同比提升0.5pct。报告期内,创新中药研发与重点品种二次开发快速推进,管线中19款现代中药研发产品处于临床II/III期研究阶段。公司稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展,目前已拥有涵盖101款在研产品的研发管线,包含40款1类创新药,35款处于临床试验阶段,25款正在临床II/III期阶段。

   费控良好毛利率提升。2024H1公司销售、管理、财务费用率分别为33.62％、11.93％、-0.03％,同比分别+0.02pct、+0.34pct、-0.20pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为67.46％、14.94％,同比分别+1.28pct、-0.70pct。

   【投资建议】公司推动中医药与现代医学融合发展,持续聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域,致力于提供临床急需甚至填补中国临床市场空白的药物研发,利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局,继续保持行业领先优势与研发创新的发展动力。我们看好公司与华润三九的强强联合,加上感冒发烧板块高基数效应将出清,下半年有望实现稳健较好增长。我们维持2024-2026年营业收入分别为94.16/102.11/110.64亿元,归母净利润分别为13.14/14.77/15.96亿元,EPS分别为0.88/0.99/1.07元,对应PE分别为17/16/14倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】行业政策变化风险;

   产品质量安全风险;

   研发进程不达预期;

   原材料价格波动风险;