鱼跃医疗(002223):国内承压下增长具备韧性,海外市场不断打开成长空间

事项:公司上半年实现营业收入43.08亿元,同比-13.50％,实现归母净利润11.20亿元,同比-25.02％。单Q2实现营业收入20.76亿元,同比-8.82％,实现归母净利润4.61亿元,同比-40.96％。

   平安观点:收入增长具备韧性,符合市场预期。2024年上半年公司持续聚焦和创新,通过持续推动研发成果的转化及智改数转的进程,不断加强国内国际的营销拓展,进一步强化了品牌影响力与市场竞争力的双重优势。由于去年上半年社会公共需求波动导致基数较高,公司收入增长表观承压,但已基本回归常态化可持续发展轨道,长期增长仍然可期。公司毛利率保持高位水平(上半年50.06％),期间费用率略有增长,但同常规年份2022年相比保持稳定,经营质量稳健发展,其中销售费用率14.25％(+1.95％),管理费用率4.82％(+0.80％),研发费用率6.26％(+0.76％)。

   呼吸感控板块受基数因素有所下滑,血糖和急救板块表现亮眼。呼吸板块,由于社会公共需求波动导致基数较高,整体板块业务有所下降(营收同比-28.88％),其中制氧机产品虽有一定下滑、但相比2022年同期实现双位数复合增长率;雾化产品实现同比双位数增长;家用呼吸机产品获得了较好增长。而公司糖尿病护理板块持续突破,营收规模同比+54.94％,伴随公司在该领域的专业影响力日益增强,BGM相关产品市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM产品的研发工作正稳步推进,新品销售实现快速拓展。急救板块同样表现亮眼,上半年营收同比+34.66％,自主研发的AED产品M600获证后,凭借卓越的产品性能与优质的服务方案,以及多部门团队精诚协作,业务规模得到加速拓展。

   此外,感控板块营收同比-26.79％,相比过往需求波动年份有所缩减,公司正积极探索感控新赛道;家用类检测营收同比-12.49％,主要由于红外测温仪高基数,其余产品仍实现不错增长;康复器械业务营收同比+3.06％,其中中医类产品实现较快增长。

   公司不断开拓国内外市场,保持行业领先市场地位。公司在家用消费医疗器械领域布局良久,品牌深入人心,公司持续打造专业营销团队,维持市场地位。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队,多个区域服务中心,公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,直营能力不断加强,各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。

   此外,公司不断加强海外市场建设,持续打开成长空间,上半年公司实现外销收入4.79亿元,同比+30.19％,随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善,凭借优秀的产品力与品牌力,公司海外业务拓展将持续深入,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。其中上半年公司呼吸治疗板块产品在海外市场拓展不断推进;紧贴客户需求,敏锐捕捉市场机遇,凭借新产品的推出,公司的电子血压计业务在海外得到有序拓展。

   维持"强烈推荐"评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业,产品和质量优势显著,"鱼跃"品牌深入人心,各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据中报各业务条线情况调整相关预测,预计公司2024-2026年EPS预测为2.22、2.61、3.00元(原2024-2026年预测为2.37、2.78、3.18元),由于公司综合实力不断增长,加上海外业务处于快速发展期,看好公司持续增长能力,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)产品销售不及预期;2)新产品推广不及预期;3)地缘政治风险;4)政策影响等风险。