紫光股份(000938):H1业绩稳健增长,AI时代深耕全栈智算-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,公司发布24年半年报,上半年实现营收379.51亿元,同比增长5.29％;实现归母净利润10.00亿元,同比下降2.13％;扣非归母净利润为8.94亿元,同比增长5.78％。单季度看,2Q24实现收入209.45亿元,同比增长7.32％;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60％;扣非归母净利润为5.51亿元,同比增长8.46％。

   公司业绩符合预期,新华三营业利润同比增长13％。1)分业务看:24H1ICT基础设施及服务实现收入261亿元,同比增长5.43％,营收占比68.92％;IT产品分销与供应链服务实现收入136.16亿元,同比增长6.26％,营收占比35.88％。2)新华三24H1收入264亿元,同比增长5.75％;营业利润20亿元,同比增长12.91％;净利润18亿元,同比减少0.17％。新华三国内政企业务收入202亿元,同比增长8.31％;国内运营商业务收入50亿元,同比减少4.14％;国际业务收入12亿元,同比增长9.50％,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4亿元,同比增长61.22％,自有品牌产品与服务规模保持高速增长。

   收入结构变化致毛利率下降,费用控制初见成效。24H1研发费用率6.35％,同比下降1.35pct;财务费用率0.59％,同比下降0.32pct;销售费用率5.45％,同比下降1.09pct;管理费用率1.22％,同比下降0.11pct。公司优化组织架构、提升运营效率,费用控制初见成效。费用率降低但归母净利润承压,主因1)公司毛利率下滑1.29pct,主因产品结构变化;2)其他收益3.46亿元,同比减少56％,主因政府补助较上年同期减少所致;3)所得税费用1.56亿元,同比增加1.21亿元,主因新华三汇算清缴退税减少所致。

   ICT多项产品市场份额领先,深耕AI时代算力×连接的落地实践。24Q1公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场,分别以34.8％、36.5％、41.6％的市场份额排名第一,在中国数据中心交换机市场份额29.0％,位列第二;中国企业网路由器市场份额30.7％,位列第二;中国企业级WLAN市场份额30.3％,位列第一;中国X86服务器市场份额15.6％,保持市场第二;中国UTM防火墙市场份额22.9％,位列第二。

   收购进展符合预期,有序推动交易交割。24年7月,紫光国际向国内银行贷款本金总计不超过人民币95亿元,贷款期限7年。公司目前已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准,公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。

   投资建议:考虑1)公司数据中心交换机快速增长;2)国产芯片逐步放量增强公司AI服务器业绩确定性;3)运营商下半年需求释放;4)公司费用管控成效凸显;5)公司出海推进。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22/27/31亿元,当前市值对应的PE倍数为25x/21x/18x。维持"推荐"评级。假设今年完成对新华三完成全资控股,25-26年备考净利润为40/47亿元,对应PE为14/12X。

   风险提示:下游需求不及预期;市场竞争不及预期。