鱼跃医疗(002223):血糖等常规品种表现较好,海外显著提速

公司事件:鱼跃医疗发布2024年中期业绩公告,2024上半年实现营收43.1亿元(同比-13.5％);归母净利润11.2亿元(同比-25.0％),扣非归母净利润9.6亿元(同比-23.2％);24Q2单季度实现营收20.8亿元(同比-8.8％);归母净利润4.6亿元(同比-41.0％),扣非归母净利润4.1亿元(同比-25.1％)。

   高基数下业绩承压,血糖等常规品种表现较好。24H1业务拆分:1)呼吸板块营收同比-28.9％至16.4亿,制氧机由于高基数同比下滑,但相较2022年同期仍实现双位数的复合增长率;雾化及呼吸机增长趋势均良好;2)糖尿病板块营收同比+54.9％至5.6亿,延续23年高增趋势,BGM市占率提升,CGM销售实现快速拓展;3)感控板块营收同比-26.8％至3.1亿,相比过往需求波动年份有所缩减,未来院内科室拓展+院外产品开发推广有望双轮驱动打开天花板;4)家用电子检测板块营收同比-12.5％至9.3亿,核心品种电子血压计稳健增长,红外测温仪等部分产品由于去年同期高基数有所下滑;5)急救板块营收同比+34.7％至1.1亿,新品M600驱动增长,股权激励指引未来3年每年营收同比实现50％+增长;6)康复及临床器械板块营收同比+3.1％至7.3亿,中医类产品实现较快增长。

   海外业务拓展持续深入,营收显著提速。24H1海外实现收入4.8亿元(+30.2％),占总营收11％,实现加速增长。目前海外团队属地化布局日益完善,随着产品的海外注册工作逐步落地,未来3年海外收入有望持续提速。

   费用率有所提升,财务状况稳健。随着公司对部分板块的投入回归正常节奏,24H1销售/管理费用率分别为14.3％/4.8％(+2.0/0.8pct),有所提升。公司持续投入研发,24H1研发费用2.70亿元,研发费用率为6.26％(+0.80pct)。其他财务情况方面,24H1经营性现金流10.1亿,跟利润趋势匹配;资产负债率21.51％(-6.9pct),货币资金65.7亿元,财务状况稳健。

   盈利预测与估值:鉴于公司对费用投入的节奏相比去年回归正常,上半年也为新品顺利上市、打开市场做了相应的产品营销活动及投入,同时参考24H1各版块营收,我们对盈利预测做出调整,预计2024-2026年公司总营收分别为85.9/99.3/112.8亿元(前值为86.6/99.3/112.8亿元),归母净利润分别为20.3/23.5/27.3亿元(前值为21.5/25.4/29.8亿元)。公司为平台型家用器械龙头,具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑,聚焦三大高成长赛道,增长潜力大,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期;海外拓展不及预期;竞争格局恶化风险。