云南白药(000538):业绩平稳增长,经营质量显著提升

事件:

   2024年8月26日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入204.55亿元,同比增长0.72％;实现归母净利润31.89亿元,同比增长12.76％;实现扣非归母净利润31.35亿元,同比增长14.54％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入96.81亿元,同比下滑1.18％;实现归母净利润14.87亿元,同比增长13.50％;实现扣非归母净利润14.45亿元,同比增长8.26％。

   四大事业群经营稳健,药品事业群表现亮眼。

   2024年H1公司业绩整体实现平稳增长,我们认为主要得益于四大事业群经营稳健,其中药品事业群表现亮眼。

   1)药品事业群:2024年H1药品事业群实现营业收入40.69亿元,同比增长9.6％。白药系列核心产品保持稳健增长,其中云南白药气雾剂销售收入超过12亿元,同比增长超过30％,云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。其他品牌中药增长亮眼,蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿,同比实现近双位数增长;宫血宁胶囊销售收入同比增长36％;小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显。植物补益类产品中,气血康口服液销售收入过亿,三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80％。

   2)健康品事业群:2024年H1健康品事业群实现营业收入31.44亿元,同比略有下降,我们推测主要受宏观消费环境影响;实现净利润12.31亿元,同比增长1.7％,毛利率同比增长0.7pct。口腔护理领域,云南白药牙膏市场份额在国内继续保持领先,2024年"618"期间,云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1(数据来源:商指针)。防脱洗护领域,2024年H1养元青洗护产品实现销售收入1.95亿元,同比增长41％,2024年"618"期间获天猫国货防脱洗发水品牌TOP1,并在兴趣电商抖音平台的半年GMV累计突破亿元大关(数据来源:商指针)。

   3)中药资源事业群:2024年H1中药资源事业群实现对外营业收入8.94亿元,同口径下同比增长约22％,对内持续保障公司战略品种的供应与价格稳定,上半年平均订单交付率99.36％。2024年H1天然植提业务销售收入同比增长47％;持续加强药事服务,云南白药已建成运营云南最大体量的煎药中心。

   4)省医药公司:2024年H1省医药公司实现营业收入121.9亿元,同比基本持平;实现净利润2.9亿元,同比增长26％;销售订单笔数同比增长6.7％,物流吞吐量同比增长9.36％。公司积极管控应收账款,取得阶段性成果;从产品分类来看,2024年H1药品流通业务进一步巩固市场份额;非药流通业务同比增长9％。

   全面提质增效,经营质量显著提升。

   2024年H1公司进一步强化预算管理、风险管控和成本意识,通过数智化赋能实现全产业链提质增效,从各项财务指标来看,我们认为公司经营质量显著提升。2024年H1公司销售毛利率为29.30％,同比提升1.75pct,我们推测主要得益于业务结构的调整和成本精细管控。2024年H1公司销售净利率15.59％,同比提升1.67pct,归母净利润创同期历史新高,我们推测主要得益于费用精细管控,2024年H1公司销售费用率11.23％,同比基本持平;2024年H1公司管理费用率1.60％,同比下降0.1pct。2024年H1公司经营活动现金流32.62亿元,同比增长44.84％;加权平均净资产收益7.93％,同比提升0.76pct;货币资金余额147.20亿元,较期初增加3.53％。

   投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为396.67亿元、414.49亿元、433.27亿元,归母净利润分别为45.93亿元、50.70亿元、55.37亿元,对应的PE估值分别为20.9倍、19.0倍、17.4倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价64.25元,相当于2024年25倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格波动风险;医药行业政策变动风险;宏观消费景气度风险。