兴瑞科技(002937):汽车电子业务高速增长,盈利能力持续提升

1H24业绩小幅低于我们预期公司公布1H24业绩:收入10.04亿元,同比+3.7％,归母净利润1.48亿元,同比+27.6％。对应公司2Q24收入5.04亿元,同比+3.4％;归母净利润0.75亿元,同比+17.5％。业绩小幅低于我们预期,系智能终端业务营收低于预期所致。

   发展趋势持续夯实"智能终端+汽车电子"双支柱,盈利能力持续提升。公司聚焦精密零组件的制造及研发,为新能源汽车电子、智能终端等行业提供定制化系统解决方案。2Q24单季度收入同比增速略低,主要由智能终端市场销量回暖不及预期所致;盈利能力持续提升,2Q24公司单季毛利率升至28.2％。

   我们认为,伴随汽车业务高增速及盈利能力提升,公司业绩有望快速增长。

   汽车电子业务持续高增长,新总部基地建成投产。1H24公司汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入5.82亿元,同比增长28.4％,营收占比提升至58％,其中新能源汽车业务实现同比增速42％,占汽车电子业务收入比例达80％以上,成为核心业务增长点。盈利能力方面,汽车电子业务实现毛利率33.0％,再创历史新高。公司在持续巩固扩大松下、大众、尼德科、日产、汇川等国内外头部客户的同时,持续加大新客户和新产品的拓展力度。公司的汽车电子业务新基地在1H24已经建成投产,我们认为,新能源汽车电子业务作为公司的战略核心,随着单一产品向平台型产品的延伸,以及多品类产品和多客户群的有力拓展,公司的新能源汽车业务或将迎来量价齐升,有望持续快速增长。

   智能终端及消费电子业务平稳发展,新品拓展及海外基地建设贡献未来增量。1H24公司智能终端及消费电子业务分别实现营收2.15亿元/0.61亿元。盈利能力方面,智能终端业务1H24实现毛利率30.9％,消费电子业务1H24实现毛利率23.7％。我们认为,公司智能终端产品丰富,为客户提供一站式解决方案,可持续向外拓展产品应用范围并引入新客户,伴随越南、印尼等海外工厂产能爬坡,在全屋智能互联互通趋势下,以及人工智能硬件等新市场的不断开拓,公司的智能终端及消费电子业务有望持续稳步发展。

   盈利预测与估值考虑智能终端业务营收增长或持续不及预期,我们下调2024年和2025年净利润16.2％/23.7％至3.48/4.38亿元,当前股价对应2024/2025年15.0倍/11.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑公司净利润下调,我们下调目标价21.4％至27.00元,对应23.1倍2024年市盈率和18.4倍2025年市盈率,较当前股价有54.4％的上行空间。

   风险智能终端业务发展不及预期,新能源汽车市场销量不及预期。