赛特新材(688398):主业收入显韧性,产品及应用持续多元化

事件:赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元,同比增长27.79％,实现归母净利润5416万元,同比增长30.42％,实现扣非后归母净利润5101万元,同比增长14.85％。其中单二季度公司创收2.29亿元,同比增长13.67％,归母净利润2549万元,同比下降15.46％,扣非后归母净利润2353万元,同比下滑29.81％。

   Q2市场需求出现回调,但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年,为规避红海局势对运力及运费的不利影响,部分海外冰箱企业生产采购节奏前移,国内方面Q1白电产业中下游备货积极,造成Q2国内外需求部分被透支,整体来看,Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长,表现出较强的抗风险能力,这主要基于:1)VIP板扩产,规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用,上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2)VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业,产业链布局完备,成本及质量管控能力卓著。3)VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品,不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求,还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域,成长空间及抗风险性得到改善。

   毛利率表现良好,财务费用受可转债费用计提及汇兑收益减少影响。上半年公司综合毛利率33.47％,同比增加1.41pct,部分原料及能源价格有所回调利好成本端。Q1-Q2毛利率分别为34.56％、32.41％,分别同比变动+4.76pct、-1.37pct,Q2毛利率略走低推测主要系安徽赛特在产能爬坡期人工、设备折旧等固定费用单耗较高。上半年期间费用率18.56％,同比+3.69pct;单Q2期间费用率18.46％,同比+6.88pct,其中财务费用率同比增加5.5pct影响最大,主要系可转债利息计提及汇兑收益同比大幅减少所致,管理/研发费用率分别同比增加0.09pct/1.67pct,研发费用增加主要系子公司维爱吉和安徽赛特加大研发投入所致,销售费用率同比减少0.37pct。对应上半年销售净利率11.98％,同比增加0.24pct,Q1-Q2销售净利率分别为12.83％、11.15％,分别同比变动+5.38pct、-3.84pct。

   现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906万元,同比增长45.52％,净利润现金含量1.09,去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升,达到97.34％,同比增加11.92pct。

   盈利预测与投资建议:真空绝热板市场长期增长趋势不改,赛特新材头部优势稳固,另外公司新品真空玻璃处于量产前期,市场潜力较大。考虑到今年外部市场环境变动超预期,我们调整公司的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿,对应PE分别为17倍、14倍、11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:真空玻璃投产进度不及预期风险;真空绝热板渗透率提升不及预期风险;价格竞争加剧风险。