顾家家居(603816):内销功能定制表现显韧性,外销增长优且盈利延续改善-2024H1点评

事件描述

   2024H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润89.08/8.96/7.81亿元,同比+0.3％/-3％/-7％;

   其中2024Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润45.58/4.76/4.05亿元,同降7％/9％/18％。

   事件评论Q2内销承压,而定制/功能沙发韧性较强。Q2内销估计同比承压(H1同降10％),主因上年同期基数较高及当前内需弱景气的影响,而若还原天禧派剥离影响后降幅将收窄。分品类看,估计定制延续较优增长趋势(H1同增25％),持续开店及提升产品力不断贡献增长动能;功能沙发在行业渗透率提升红利催化下表现较具韧性;床垫阶段性有所承压,与新房需求下降影响连带销售等因素有关,而当前公司已及时调整产品及营销策略,预计后续趋势将环比改善。店态上,在"一体两翼"战略的指导下,一方面持续向融合店、大家居门店转型,融合大店数量已于2023年突破300家,且今年H1开店进一步提速,目前融合大店中整家套餐销售占比超35％;另一方面以顾家星选、顾家C店、乐活系列等针对化定位的门店正不断扩张,加快装企＆购物中心渠道及下沉市场的布局。

   Q2外销沙发延续高增,床垫处于产能爬坡期。Q2外销估计实现增长(H1同增13％),其中沙发或延续高景气;床垫收入同比收缩,主因相应产能转移至美国且尚在爬坡阶段,而接单端趋势维持较优。业务模式上,SPO、跨境电商等新业态持续培育,H1趋势佳。

   Q2还原汇兑影响后经营盈利平稳,估计其中外销盈利改善明显。Q2毛利率同升2.0pcts,其中内销估计相对稳定,外销或有明显改善(H1毛利率同升2.9pcts),与越南基地放量、积极控本、结构改善等因素有关。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/-0.9/+1.4/+1.6pcts,其中汇兑收益同比减少(24Q2/23Q2分别约0.1/0.9亿元)。Q2归母/扣非净利率同降0.2/1.2pcts,二者差异与Q2政府补助增加较多有关(24Q2/23Q2分别0.97/0.35亿);Q2还原汇兑影响后扣非净利率同比基本持平。

   弱消费环境中精炼内功,坚持零售化转型,完善产品矩阵打造及仓配服建设。H1积极顺应消费趋势,采取"举高打低"策略扩大客群覆盖,尤其是惠民工程、惠尚系列等性价比系列的推出;同时公司不断升级产品力,如零靠墙技术的功能沙发、人体工学的床垫、净醛抗菌的定制等,其中功能沙发延续研发投入及零部件转自制,定制不断降本提效,通过质优价低的肤感PET、环保静电喷粉等系列狙击899-1099下沉价格带,而H1毛利率仍同升6.85pcts。零售转型层面,仓配服+数字化持续推进,H1进一步提升仓配服的覆盖率,预计今年可以超过50％,促进配送成本及效率优化。

   内销产品力和渠道力为抓手、大家居是方向;外销持续提质增效。内销方面,公司提效降本以提升产品力,重视渠道效率,强化融合店态和整装渠道的拓展,强化存量房需求挖掘;仓配服＆数字化能力建设不断收效。外销盈利持续改善,且海外产能占比提升。预计公司2024/2025年归母净利润为20.1/21.9亿元,对应PE10/9x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、地产销售及竣工不及预期;

   2、公司渠道拓展及运营低于预期。