仙坛股份(002746):鸡肉跌价拖累盈利,成本控制能力优秀-中报点评

鸡肉跌价拖累盈利,成本控制能力优秀24Q2公司鸡肉产品销价同比下跌14％左右导致盈利承压,但公司通过优异的成本管控能力、在行业养殖屠宰延续亏损的情况下仍小幅盈利。24H1公司预制菜品销量同比+61％,预计2024年10月诸城二期投产后公司鸡肉产品产销量有望持续放量。考虑到24H1鸡肉产品价格及销量不及预期,同时白羽肉鸡祖代更新仍较为充足,我们下调盈利预测,预计2024/25/26年归母净利分别为2.19/4.17/4.08亿元(前值6.70/9.67/9.04亿元),对应EPS分别为0.25/0.48/0.47元。参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13倍,考虑公司成本优势明显、在行业亏损情况下仍能实现盈利,同时预制菜品增量明显,给予公司2024年25倍PE,目标价6.25元,维持"买入"评级。

   鸡肉跌价拖累盈利,预制菜品快速增量公司24H1实现营收24.13亿元(yoy-13％),归母净利3076万元(yoy-85％);其中Q2实现营收13.36亿元(yoy-15％,qoq+24％),归母净利2373万元(yoy-79％,qoq+238％)。盈利同比下滑主要系鸡肉产品明显跌价导致。24H1公司销售鸡肉产品25.56万吨、同比持平,销售均价约8335元/吨、同比-17％;其中Q2销量约14.51万吨、同比持平,均价同比-14％左右。但与24Q2白羽肉鸡行业平均养殖及屠宰均明显亏损不同(博亚和讯:24Q2白羽肉鸡养殖行业亏损2.23元/羽、屠宰亏损0.25元/羽),公司Q2仍小幅盈利,主要得益于其优异的成本控制能力,我们估算24Q2公司生肉成本或已降至8500元/吨左右。值得关注的是,公司预制菜品在24H1快速增量,销量1.22吨、同比+61％,带动预制菜品收入同比+74％。

   定增产能逐步释放,成本控制能力优秀公司募投的诸城年产1.2亿羽肉鸡项目一期工程已全部投产、24H1出栏肉鸡2411万羽,二期工程建设/设备安装持续推进中、公司预计2024年10月养殖场和屠宰加工厂厂房相继投产,全部投产后仙坛的肉鸡宰杀产能将达到2.5～2.7亿只、年肉食加工能力达70万吨,公司产能将翻倍。同时,公司诸城项目的商品代养殖环节在"公司+农场"基础上增加了供应商元素,采用"公司+供应商+农场模式",或可有效降低养殖风险。此外,公司成本控制能力依然优秀,我们估算24Q2公司生鸡肉单吨完全成本或已降至8500元左右、明显优于行业平均水平,带动公司在行业养殖屠宰亏损的情况下仍能实现盈利,公司成本优势或主要来自于合作养殖模式下农户有较强动力提升养殖效率、同时固定资产投资较少减少了财务支出和后续折旧成本等。

   风险提示:鸡肉价格上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。