爱尔眼科(300015):经营韧性彰显,下沉市场和海外较快增长-2024年半年报点评

本报告导读:国内消费需求的不足阶段性影响行业增长,公司经营增速有所放缓,随着未来经济逐步回暖,国内需求不断提振,业绩增速有望回升,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏,下调2024～2026年EPS预测至0.42/0.46/0.50元(原为0.43/0.50/0.59元),参考可比公司估值,给予2024年PE28X,下调目标价至11.76元,维持增持评级。

   业绩符合预期。公司2024年H1实现营业收入105.45亿元(+2.86％),归母净利润20.50亿元(+19.71％),扣非净利润17.85亿元(+1.48％),经营性现金流净额28.43亿元(-15.61％),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入53.49亿元(+2.25％),归母净利润11.50亿元(+23.53％),扣非净利润9.42亿元(-6.42％),归母净利润增速高于收入和扣非增速主要系公允价值变动所致。

   短期消费需求不足导致增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量794.07万人次(+9.23％),手术量64.99万例(+6.92％)。分业务看,消费医疗短期承压,其中屈光收入41.55亿元(+3.16％),毛利率57.19％(-0.53pct);视光收入23.71亿元(+3.05％),毛利率55.95％(+0.71pct);眼病类在高基数上平稳增长,其中白内障收入17.35亿元(+3.64％),毛利率37.50％(+0.02pct);眼前段收入9.12亿元(+4.81％),毛利率40.58％(-0.28pct);眼后段收入7.20亿元(+5.11％),毛利率30.68％(-0.11pct)。眼科医疗需求具刚性属性,随着未来经济逐步回暖,国内需求不断提振,业绩增速有望回升。

   国内国际双驱动,国内下沉市场和海外保持较快增长。截止2024H1,境内医院311家(较2023年底+55家,下同),门诊部202家(+19家),1+8+N战略稳步推进,区域眼科中心上海、南宁爱已建成并结项,湖北、安徽、沈阳、贵州陆续建成中,北京正在筹建中。通过收购52家医疗机构完善地县医院网络,境内营收92.43亿元(+1.70％),其中前十大医院营收-9.19％,非前十大医院营收+4.51％,业绩贡献持续提升。港澳台地区及海外布局140家眼科中心及诊所(+9家),收购Optimax集团进军英国眼科市场,港澳台地区及海外市场营收13.02亿元(+11.95％),其中欧洲地区营收10.17亿元(+16.41％),东南亚地区营收1.87亿元(+4.63％)。

   风险提示:消费医疗恢复不及预期,医院扩张低于预期。