中国重汽(000951):重卡周期上行,龙头率先受益

事件:公司发布2024半年报,上半年营业收入244.01亿元,同比+20.87％;归母净利润6.19亿元,同比+24.68％;扣非净利润5.82亿元,同比+18.15％。其中Q2单季度实现收入129.74亿元,同比+18.23％,环比+13.54％;归母净利润3.44亿元,同比+26.60％,环比+25.71％;扣非净利润3.19亿元,同比+17.73％,环比+21.54％。

   盈利能力持续改善,单车营收再创新高。24H1公司毛利率7.49％,同比-0.2pct,净利率3.46％,同比+0.1pct,盈利能力有所提高。Q2单季毛利率7.17％,同比环比分别-0.3/-0.7pct,净利率3.68％,同比环比分别+0.4/+0.5pct。单车营收27.38万元,同比+1.65万元,创近十年新高,经分析,主要系公司高端产品比例持续增长,燃气重卡销量暴增。上半年公司期间费率2.68％,同比+0.4pct,主要系研发投入持续增长。其中,销售/管理/研发/财务费率分别为0.75％/0.79％/1.65％/-0.50％,同比分别-0.6/+0.4/+0.7/-0.0pct。

   天然气与新能源重卡市占率不断提升。24年1-7月,行业重卡累销56.28万辆,同比+2％,重汽累销15.54万辆,同比+4％,略高于行业增速。重汽市占率27.61％,同比+0.36pct,比2023年+1.9pct。其中,公司天然气重卡累销3.21万辆,同比+248％,市占率25.32％,同比+10.89pct;新能源重卡累销0.35万辆,同比+399％,市占率10.22％,同比+5.15pct。货运市场车多货少运价低迷,将促进天然气重卡销量高增;老旧货车淘汰更新补贴力度超大,将带来新能源置换增量。公司凭借在天然气与新能源重卡方面的技术积累和研发优势,其重卡市占率有望进一步提升。

   非俄地区重卡需求持续高速增长。据海关总署数据,24H1累计出口13.58万辆,同比+2.63％。其中对俄出口3.77万辆,同比-29.13％,受去年进口车辆报废税提高,俄经销商提前存货的扰动,预计对俄出口将逐渐趋于稳定;非俄地区出口9.8万辆,同比+24％,与21-23年CAGR基本持平,主要系越南、沙特、墨西哥、南非等亚非拉地区及一带一路国家近年来需求高速增长,预计未来几年内增速可持续。重汽作为重卡出口龙头,出口6.8万辆,占据出口近半销量,再创新高。

   盈利预测与投资建议:根据老旧营运货车报废更新补贴,一台使用10年的国三营运柴油重卡,报废后再新购国六4轴及以上车型,可以拿到11万元的补贴,约占购车价格的30％,重卡历史最强补贴,有望带动重卡周期上行,龙头重汽率先受益。预计24-26年公司营业收入分别为510/603/707亿元,同比增长21.34％/18.17％/17.20％;归母净利14.83/17.69/23.15亿元,同比增长37.24％/19.33％/30.84％,对应PE分别为11/10/7,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡市场复苏不及预期,出口不及预期,天然气价格波动超出预期。