三美股份(603379):制冷剂基本面转好,公司业绩增长兑现

事项:

   公司发布2024年半年报,2024H1实现营收20.40亿元,yoy+17.51％;实现归母净利润3.84亿元,yoy+195.83％;归母扣非净利润3.74亿元,yoy+197.83％;销售毛利率26.91％,较2023年同期提升14.72个百分点。

   平安观点:

   2024年上半年氟制冷剂基本面转好,公司相关产品量增价涨。2024H1公司氟制冷剂产品量价触底反弹,制冷剂业务实现营收16.49亿元,同比增长23.06％,该业务毛利率达29.71％,较2023年全年提升18.1个百分点,24H1公司氟制冷剂产销量分别达8.78万吨和6.61万吨,同比增加12.52％和5.83％,产品销售均价同比上涨16.29％至2.49万元/吨。24H1公司氟发泡剂外销量同比增长14.21％,销售均价同比下降27.31％,营收0.85亿元,同比下降16.98％;24H1公司氢氟酸产品产量和外销量分别同比增加14.32％和2.61％,销售均价同比提高2.37％,营收2.71亿元、同比增加5.05％。行业层面,供应端,据生态环境部,2024年三代制冷剂HFCs实行配额制,供应总量受控,2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将分别淘汰基线值的67.5％和73.2％,制冷剂整体供应趋减态势明确;需求端,国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求有所释放,海外东南亚国家经济回暖、家电等进口高增,带动我国空调排产呈现较高增长(据产业在线数据,2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3％)。

   公司继续推进氟化工产业一体化布局。报告期内,公司"年产9万吨无水氟化氢及年产1万吨三氟乙烷改造项目"、"5000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目"、"6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目"等已取得环评批复;其中,6000吨/年六氟磷酸锂项目预计将于2024年10月进入试生产,5000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目预计将于2024年12月左右进入试生产。此外,盛美锂电正在开展年产3000吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目技改工作。

   加大研发投入力度,降低销售和管理费用率。2024H1公司投入研发费用3548.54万元,同比增加94.63％,占营业收入的比例为1.74％,较2023年同期同比提高0.69个百分点;其他期间费用方面,2024H1公司销售、管理、财务费用率分别为1.14％、3.53％、-3.11％,2023年同期分别为1.66％、4.27％、-4.54％,销售和管理费用率下降明显,主要系本期佣金、罐箱费等支出减少和股份支付、业务招待费等费用减少所致。

   投资建议:公司作为国内制冷剂头部供应商,在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额,据生态环境部,公司总配额占比位于全国第二。2024年三代制冷剂HFCs供应总量锁定,2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量将再缩减,整体供应趋减态势明确,同时家电出海需求增长带动国内空调等排产增加,氟制冷剂基本面好转,公司相关产品量增价涨,业绩有望实现增长。预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元(较原值6.94、7.83、8.06亿元小幅上调,主要是根据2024年半年报数据,下调了销售费用率和管理费用率),对应2024年8月26日收盘价PE分别为24.5、22.2、21.7倍。三季度金九银十的到来或将驱动国内家电维修需求回暖,公司主要生产的主流制冷剂产品价格有望保持高位坚挺,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若市场供应仍显宽松,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2)下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3)原材料萤石等价格大幅波动的风险:若上游核心原料萤石价格大幅波动,则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4)制冷剂价格回落的风险:若市场供需结构未如预期改善,制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落,从而影响公司业绩。