珠江啤酒(002461):量价齐升趋势延续,1H24实现高质量增长

珠江啤酒披露2024年中报,1H24实现营收29.9亿元,同比+7.7％,实现归母/扣非归母净利润5.0/4.8亿元,同比+36.5％/+41.7％;其中2Q24实现营收18.8亿元,同比+8.1％。实现归母/扣非归母净利润3.8/3.7亿元,同比+35.6％/+40.6％。公司延续量价齐升趋势,整体表现优于行业。毛利率大幅提升,利息收入同比减少,实现高质量增长。预计公司24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元,维持增持评级。

   支撑评级的要点公司延续量价齐升趋势,整体表现优于行业。1)整体来看,1H24公司啤酒/其他业务实现营收28.8/1.1亿元,同比+8.2％/-5.0％,啤酒销量/吨价分别同比+1.4％/+6.7％至69.9万吨/4116元。量、价增幅均领先行业。2)分档次来看,公司1H24高档/中档/大众化产品分别实现营收20.4/6.5/1.9亿元,同比+17.2％/-13.4％/+12.0％。随着高端产品矩阵的丰富、核心升级单品的放量,带动产品结构持续升级,高档产品销量/吨价分别同比+14.3％/+2.5％。3)分渠道来看,公司1H24在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收27.2/8.4/4.5/2.2亿元,同比+7.8％/+36.7％/-6.7％/+13.2％,普通、商超渠道对营收增速贡献较大;4)分区域来看,公司1H24华南/其他区域分别实现营收27.8/2.0亿元,同比+8.5％/-2.6％,在华南基地市场表现更好;5)趋势上,2Q24公司啤酒销量/吨价分别同比+1.8％/+6.1％至43.5万千升/4320元,延续了1Q24的量价齐升趋势(1Q24公司啤酒销量/吨价同比+0.8％/+6.2％)。

   毛利率大幅提升,利息收入同比减少,实现高质量增长。1)成本端,随着公司开展"降本、提质、增效"活动、原材料成本红利兑现至报表,公司2Q24吨成本显著回落,同比-3.8％,带动1H24吨成本同比-0.5％至2149元。在啤酒结构升级、吨成本下降的带动下,公司1H24毛利率同比大幅提升3.6pct至49.0％。2)费用端,公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.9pct至14.4％/6.4％/-2.2％,在销售人员薪酬增长的带动下,销售费用率同比小幅提升。随着营收的增长,管理费用率有所下降。同时由于利息收入同比减少0.24亿元,公司财务费用率有所上升。3)盈利表现上,受益于产品结构的快速升级、吨成本的下降,公司1H24在利润端实现高质量增长,归母净利润率分别同比+3.5pct至16.7％,归母净利润同比+36.5％至5.0亿元,盈利能力显著提升。

   2024年业绩有望高增,长期关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。1)短期来看,在华南市场较高的消费力下,我们认为公司立足基地市场、凭借对渠道的掌控力,有望充分受益于纯生等升级产品所在价格带扩容的红利。我们预计,公司2024年有望通过量、价、成本侧的共振,延续业绩增长趋势。2)长期来看,公司在营销改革的带动下,持续深化"3+N"品牌战略,扩展产品矩阵、推进产品结构升级,加速对创新渠道的渗透,啤酒主业有望延续较快增速。此外,公司现金储备充足,如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率,值得关注。

   估值根据1H24公司销量、吨价、吨成本的变化趋势,我们调整此前的盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元,同比+27.5％、+16.4％、+14.8％,对应2024-2026年PE估值为23.9/20.5/17.8倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期、食品安全事件。