光威复材(300699):碳纤维持续承压,碳梁业务恢复性增长

事件:2024年8月26日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约11.56亿元,同比-5.53％,实现归母净利润约3.68亿元,同比-10.87％,实现扣非归母净利润约3.24亿元,同比-15.23％;单季度来看,24Q2公司实现营收约6.44亿元,同比-3.37％,环比+25.98％,实现归母净利润约2.11亿元,同比-12.74％,环比+34.14％,实现扣非归母净利润约1.98亿元,同比-12.22％,环比+57.36％。

   碳纤维及预浸料业务持续承压,碳梁业务恢复性增长。公司二季度环比实现增长,但碳纤维等主业依然面临较大压力,根据百川盈孚,24Q2国内碳纤维市场均价约93.37元/千克,同比-23.99％,环比-2.18％,其中大丝束/小丝束均价分别约76.81/109.92元/千克,同比-23.25％/-24.51％,环比+3.10％/-5.57％,吉林系在成本支撑下于4月底小幅上调大丝束价格,但尚未趋势性行情。分业务来看:1)拓展纤维持续承压:碳纤维板块24H1实现营收约6.82亿元,同比-11.16％,毛利率约58.61％,同比下降2.33pct,传统定型产品大合同履行完毕,累计合同执行率97.00％,工业用高性能碳纤维受市场价格下降影响,收入呈现同比下降。2)碳梁业务恢复性增长:24H1公司碳梁业务实现营收约2.49亿元,同比+8.24％,毛利率约22.25％,同比+6.78pct,碳梁业务收入恢复增长、盈利能力改善,主要系新开发客户的业务规模扩大,以及上游原材料市场格局变化。3)预浸料仍然受渔具及体育休闲需求疲软拖累:24H1公司预浸料业务实现营收约1.17亿元,同比-19.16％,毛利率约33.51％,同比-3.03pct,主要受部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响。我们认为,后续预浸料业务有望在国产大飞机、无人机等高端应用领域实现突破。

   汇兑影响财务费用。24H1公司费用率约12.48％,同比+2.65pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64％/4.81％/7.14％/-0.12％,分别-0.15/-0.24/+1.47/+1.57pct,其中财务费用上升较多主要系汇兑收益减少,24H1公司汇兑收益约185.11万元,同比23年同期的1698.84万元下降89.10％。

   包头项目正式投产,股权激励考核目标优化。24年6月公司内蒙古光威项目一期年产4000吨项目正式投产,达产后有利于公司充分发挥全产业链优势,丰富产品体系,满足下游各种应用场景对碳纤维的个性化需求,提升公司产品竞争能力和市场占有率。但短期来看,由于民品纤维价格持续筑底,以及包头项目投产转固后增加折旧,短期包头项目投产对公司业绩或产生一定冲击。公司因此优化股权激励考核方案,根据新方案,24-25年股权激励考核解锁的最低值分别为9.02和10.62亿元(归属系数70％),较原方案的最低触发值12.13和14.41亿元下调25.63％和26.32％。

   投资建议:我们认为,公司作为军品碳纤维龙头,T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等新产品+包头新产能有望推动公司进入下一个高质量增长阶段。考虑到包头项目投产后或拉低公司单位价格,我们略微下调此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为9.05、10.96和12.87亿元,现价对应PE分别为23.97、19.80和16.86倍,维持"买入"评级。

   风险提示:军方订单存不确定性;新品开发不及预期;在建项目进度不及预期