山东药玻(600529):1H24业绩优异并中期分红,2H环比增量显著

1H24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入同比+6.75％至25.9亿元,净利润同比+23％至4.75亿元;其中2Q24收入同比+11％至13.2亿元,净利润同比+16％至2.54亿,1H24业绩基本符合我们及市场预期。

   1)营收稳健增长,产品结构持续向上:公司1Q/2Q收入分别同比+2.5％/+11％,我们估算中硼硅模制瓶1Q/2Q销量环比基本持平,而1/4月分别转产了棕色瓶窑炉/点火了新日化瓶窑炉,模制瓶与棕色瓶收入提速,高毛利产品占比提升。2)毛利率持续改善:1H24公司综合毛利率同比+5.4ppt至32.35％,其中1Q/2Q毛利率分别为31％/34％(2Q毛利率环比+3.5ppt,同比+3.7ppt),我们估算毛利率环比改善原因有:1、高毛利产品(如中硼硅、棕色瓶)等占比提升;2、原材料(纯碱、天然气、煤炭)成本持续下降。3)费用保持稳定,净利率提升:2Q销售/管理/研发费用同比-8％/+33％/+19％,带动2Q销售/管理/研发费用率同比-0.5/+0.6/+0.2ppt(其中管理费用增长主要系员工激励发放),使得2Q净利率达到19.3％,达到近年同期最高水平(同比+0.8ppt)。4)现金流优异:1H24经营性净现金流同比+42％至流入5.89亿元,其中1H24收现比同比+12ppt为100.7％,1H24净现比为124％。5)财务状况优异:截至1H24末,公司无有息负债,在手净现金近30亿元,上半年贡献理财、利息类收益约3300万元。6)分红率已至较高水平:公司首次开启中期分红1,每股派息0.3元(对应中期股息率1.4％,派息率42％);若全年维持42％股息率,对应股息率将达到2.85％。

   发展趋势2H24核心产品继续放量,原材料亦在下行通道。据公司公告,公司上半年已经点火3个新窑炉,随着第九批集采持续落地2,2H24中硼硅模制瓶有望环比继续高增,而日化、棕色也有望保持双位数增长。同时,近期纯碱、煤炭等原材料也在持续走弱,对利润也有一定支撑。我们看好中硼硅高景气度下,公司利润持续高增长,当前估值已至历史低位,已具备较高性价比。

   盈利预测与估值考虑收入增速下降、管理费用增长,我们下调2024年净利润4.5％至9.8亿元,维持25年净利润12.3亿元不变,当前股价对应2024/25年分别为14.8x/11.8xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场风险偏好较低,下调目标价18％至30.5元,对应24/25e20.7x/16.5xP/E,隐含40％上行空间。

   风险市场竞争加剧风险,原材料波动超出预期,中硼硅放量速度低于预期。