福瑞达(600223):1H24化妆品收入同增7％,产品矩阵持续丰富

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入19.3亿元,同比-22.2％;归母净利润1.3亿元,同比-33.2％;扣非净利润1.1亿元,同比+77.2％。剔除去年同期地产业务影响后,1H24收入/归母净利润同比分别+1.5％/+2.9％,其中福瑞达生物股份(合并口径)归母净利润0.9亿元,同比+13.7％业绩略低于我们预期,主因行业政策变动影响下医药业务收入同比下滑,叠加行业需求承压下化妆品、原料业务增长未及预期。后续关注公司经营变革进展。

   发展趋势1、1H24化妆品收入同增7％,行业政策变动影响下医药业务收入承压。

   1H24公司收入同比-22.2％,剔除去年同期地产业务影响后同比+1.5％。分业务看:①化妆品:收入11.9亿元,同比+7.2％,其中,颐莲收入4.5亿元,同比+14.2％,围绕"中国高保湿"主线夯实品牌心智,稳固喷雾明星单品地位,并打造以嘭润霜为代表的第二梯队单品;瑷尔博士收入6.5亿元,同比+7.8％,全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线,扩充摇醒系列、清肌控油系列品类;②医药:收入2.4亿元,同比-17.3％,主因行业政策变动影响;③原料及添加剂:收入1.7亿元,同比+0.7％;④物业管理及其他营业收入:收入3.1亿元,同比-59.3％,主因去年同期包括地产业务剥离前收入的影响。

   2、业务结构优化带动毛利率同比提升,管理变革下薪酬体系变动的一次性影响导致净利率同比下降。1H24毛利率同比+7.7ppt至51.9％,主因去年同期包含地产业务剥离前低毛利收入的影响,其中化妆品/医药/原料毛利率同比分别-1.7ppt/-4.2ppt/+3.7ppt。费用端,1H24销售费率同比+7.3pppt至36.4％,主因地产业务剥离的影响;管理、研发费率同比分别-0.3ppt/+0.8ppt至4.1％/+3.4％,财务费率同比-3.0ppt至-0.5％。综合影响下,1H24净利率/扣非净利率同比分别-1.1ppt/-3.2ppt至6.6％/5.8％。

   3、化妆品产品矩阵持续丰富、渠道打法不断优化,看好公司中长期发展前景。展望后续,我们认为公司成长路径清晰:①化妆品:颐莲产品端继续强化喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营,渠道端直播围绕新品提升规模,天猫锚定高保湿线产品稳定存量,京东及拼多多等实施差异化组货、精细化运营;瑷尔博士深耕益生菌、闪充和摇醒品线,切入抗老细分赛道;②医药:开展医药电商业务,实现线上线下全渠道覆盖;③原料:布局多元化原料产品,快速引入新品种,完善产品矩阵。我们看好公司中长期发展前景。

   盈利预测与估值考虑到医药业务收入阶段性承压,叠加化妆品行业竞争加剧,下调24-25年净利润预测17％/16％至3.0/3.9亿元,当前股价对应24-25年21/16xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及市场风险偏好下行,下调目标价24％至9.5元,较当前股价有55％的上行空间。

   风险市场竞争加剧;原料产能供给过剩;新品培育及品类拓展不及预期。