蒙娜丽莎(002918):行业需求低迷收入承压,现金流改善显著-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入23.35亿元,同比-19.78％;归母净利8260万元,同比-49.77％。其中,Q2公司实现营业收入15.16亿元,同比-16.16％;归母净利7297万元,同比-53.69％。

   工程业务收入大幅收缩,经销占比提升。分产品看,2024H1瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板＆薄型陶瓷砖收入分别同比-16.17％/-54.81％/-18.05％。2024H1建陶行业消费市场总体需求萎缩,行业开窑率较低。分渠道看,公司2024H1经销收入17.66亿元,同比-4.26％;工程战略业务收入5.69亿元,同比-46.64％。公司根据市场环境变化,坚持稳健经营原则,主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。

   毛利率同比略下滑,期间费用率有所增加。2024H1公司销售毛利率26.83％,同比变动-1.09pct;其中2024Q1-Q2毛利率分别为26.51％/27％,同比分别变动+2/-3pct。分产品看,2024H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板＆薄型陶瓷砖毛利率分别为26.88％/19.88％/34.60％,同比分别变动-2.11/+0.49/+6.80pct。期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.39/+2.14/+0.33/+0.34pct,销售规模下滑致费用摊薄减少。此外,公司2024H1计提信用减值损失2770万元。

   经营性现金流同比大幅增长,收现比提升、付现比下降。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元,同比增长123.25％,主要系公司加强产销协同管理、优化库存结构;加强降本管理;加强应收回款管理,推出多种销售政策促进销售回款。1)收现比:2024H1公司收现比109.52％,同比变动+8.67pct,2024H1公司应收账款及应收票据余额10.24亿元,同比-11.55％;2)付现比:2024H1公司付现比98.42％,同比变动-5.11pct。

   盈利预测与投资评级:公司经销与战略工程渠道双轮驱动,公司近年来与多家地产商达成战略合作,同时拓展整装、家装等小B渠道,零售端继续加大渠道下沉开拓力度,经销占比继续提升,经营质量逐步改善。考虑到行业需求较弱及行业竞争加剧,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.66/3.57亿元(前值为6.12/7.13亿元),新增2026年归母净利润预测为4.23亿元,对应PE分别为12X/9X/7X,考虑到公司积极调整渠道结构、优化经营质量,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;房地产行业波动的风险;市场竞争加剧风险;信用减值损失计提不充分的风险。