新和成(002001):蛋氨酸贡献业绩增量,维生素景气向上-2024年半年报点评

事项:

   新和成发布2024年半年报,24H1实收98.45亿元,同比+32.70％,归母净利润22.04亿元,同比+48.62％。其中Q2实现收入53.46亿元,同/环比+40.45％/+18.83％,归母净利润13.35亿元,同/环比+58.88％/+53.48％。

   评论:

   分板块来看:24H1,公司营养品实现营收66.80亿元,同比+38.30％,实现毛利率35.86％,同比+6.98PCT,其中蛋氨酸的生产性子公司实现营收32.05亿元,同比+82.29％,实现净利润11.81亿元,同比+160.88％,实现净利率36.84％,同比+11.10PCT;香精香料板块实现营收19.25亿元,同比+17.94％,实现毛利率49.69％,同比-1.79PCT;新材料板块实现营收7.22亿元,同比+24.89％。

   蛋氨酸量价齐升,助力业绩增长。24H1,公司净利润同比增加7.21亿元,其中蛋氨酸的生产性子公司贡献7.28亿元的净利润增量,是利润增长的主要来源。从价格来看,根据博亚和讯,24H1蛋氨酸均价为21.71元/千克,同比+26.27％;从产销量来看,23H1公司蛋氨酸产能仅15万吨/年,24H1已扩充至30万吨/年,产销增量显著。公司蛋氨酸业务量价齐升,推动业绩增长。

   维生素景气向上,业绩有望再上一层楼。7月29日,巴斯夫路德维希港火灾,VE、VA受不可抗力,预计在2025年1月前不会复产,供给端收缩,催化VE、VA价格快速上行,截止8月23日,博亚和讯VE、VA价格分别为162.5、330.0元/千克,较事故前提升+75.68％、+264.64％。7月,国内VA、VE的出口量分别为625.61、7054.89吨,同比+106.74％、+23.82％,均创下了历史同期的最高值,需求端保持强势。目前市场VE、VA的最高报价分别为200元/公斤、600元/公斤,价格上仍有较大上涨空间,预计9月旺季的到来将继续推涨价格,届时维生素业务也有望迎来量价齐升,推动业绩再上一层楼。

   项目储备丰富,开启下一阶段成长。营养品板块,公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目建设稳步推进;香精香料板块,系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进;新材料板块,PPS新领域应用开发顺利;EJ项目持续推进,拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外,公司草铵膦项目中试顺利,有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移,下一阶段成长即将开启。

   投资建议:新和成是全球四大维生素企业之一,2024年维生素业务景气度快速修复,长期来看,公司储备项目丰富,长期成长有保障,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润57.70/68.90/74.51(前值:39.08/47.62/51.89亿元,同比+113.4％/+19.4％/+8.1％;对应PE为10/9/8倍。参考历史估值水平,给予2024年15倍PE,对应目标价为28.05元,维持"强推"评级。

   风险提示:产品价格不及预期;在建项目不及预期;原料价格大幅波动。