韦尔股份(603501):二季度收入创新高,盈利能力持续改善-公司半年报点评

事件:2024年上半年公司实现营业收入120.91亿元(YoY+36.50％),实现归母净利润13.67亿元(YoY+792.79％)。2Q24实现收入64.48亿元(YoY+42.55％,QoQ+14.24％);归母净利润8.09亿元。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化,促进公司产品毛利率逐步恢复,2Q24提升至30.2％,环比增2.2pct。

   业务拆分:公司半导体设计销售业务中,图像传感器解决方案业务实现销售收入93.12亿元,占比为77.15％,同比增加49.90％;公司显示解决方案业务实现销售收入4.72亿元,占比为3.91％,同比减少28.57％;公司模拟解决方案业务实现销售收入6.34亿,占比5.25％,同比增加24.67％。公司半导体代理销售业务实现收入16.33亿元,占比为13.53％,同比增长13.40％。

   CIS:手机份额提升,汽车电子出货规模持续攀升。公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元,同比增加78.51％。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化,实现了产品组合竞争力提升,公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品,在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升,为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元,同比增加53.06％,市场份额持续提升。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。公司图像传感器业务来源于安防市场的收入实现约7.08亿元,同比减少25.02％。公司图像传感器业务来源于物联网/新兴市场的收入实现约3.36亿元,较上年同期增加约77.62％,来源于医疗市场收入实现约2.64亿元,较上年同期增加27.42％,此外公司在机器视觉应用方案上实现了明显突破,凭借着全局曝光技术带来的突出性能优势,公司机器视觉产品获得了客户的高度认可。

   展望24/25:我们认为以公司OV50H为代表的高端图像传感器,凭借其优异的性能,被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中,正在逐步替代海外竞争对手同品类产品,未来成长可期;车载CIS新品以及CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入,为汽车电子的成长贡献新的增长点。

   盈利预测和投资建议。我们认为,公司作为全球领先的CIS芯片龙头,在手机CIS市场占有一定的市场份额,汽车CIS、安防业务持续高增长,未来有望构成第二增长曲线,同时平台化布局构造第三曲线,天花板有望打开。我们预计韦尔股份2024年-2026年EPS分别为2.41、3.18、4.22元。考虑到可比公司估值水平,公司所在区域市场的增长,给予24年PE估值区间45-50x,对应合理价值区间108.45-120.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑,代工厂产能短缺,市场竞争加剧。