九典制药(300705):销售费用率改善明显,持续向平台型公司迈进

事项:公司公告2024年半年报,实现收入13.66亿元(+12.19％),归母净利润2.84亿元(+43.77％),扣非后归母净利润2.55亿元(+43.24％),业绩符合预期。其中24Q2单季度实现收入7.75亿元(+8.31％),归母净利润1.58亿元(+31.24％),归母净利润1.49亿元(+36.52％)。

   平安观点:销量和利润保持高速增长,收入增速受价格下降拖累。24H1公司收入13.66亿元(+12.19％),归母净利润2.84亿元(43.77％),利润端保持了高速增长;收入端增速低于利润端的原因主要是国家和省级集采的实施降低了部分产品的价格,尤其是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已被陆续纳入各地联盟集采。24H1公司毛利率为73.14％(-4.60pp),净利率20.80％(+4.57％),净利率提升主要归功于销售费用率的下降。

   24H1销售费用率为39.98％(-8.74pp),下降原因是集采执行和公司向半直营销售模式转变。

   增长逻辑由大单品放量型向平台型迈进,外用给药头部地位稳固。截至24H1,公司已进入注册程序的外用给药品种有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等,我们预计这些品种有望在1-2年内陆续获批,推动公司有大品种放量逻辑向外用给药平台逻辑迈进,同时提升长期成长空间和抗风险能力。

   看好公司长期发展,维持"推荐"评级。我们看好公司经皮给药领域成长空间,伴随着酮洛芬凝胶贴膏放量,以及后续在研品种逐步获批,业绩有望保持持续快速增长。我们维持公司24-26年净利润分别为5.05亿、6.76亿、8.86亿元的预测,当前股价对应2024年PE仅21倍,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)研发风险:公司在研品种较多,存在研发失败或进度不及预期风险;2)降价风险:公司核心品种存在持续降价可能;3)产品放量不及预期风险:公司核心产品销售规模越来越大,存在放量不及预期可能。