鱼跃医疗(002223):品牌力造就护城河,新品有望持续放量-2024H1业绩点评

本报告导读:基数效应影响呼吸制氧、感控等板块收入,但血糖、急救等板块因新品带动实现快速增长,随基数效应消除,业绩有望稳健增长,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024H1公司实现收入43.08亿元(-13.5％),扣非归母净利润9.64亿元(-23.19％);其中2024Q2实现收入20.76亿元(-8.82％),归母净利润4.61亿元(-40.96％),扣非归母净利润4.13亿元(-25.11％),收入符合预期,业绩略低于预期。维持2024-2026年EPS预测2.05/2.41/2.80元,维持目标价43.33元,对应2024年PE21X,维持增持评级。

   血糖、急救在新品带动下实现较快增长。2024H1(1)糖尿病板块实现收入5.6亿(+55％),其中CGM快速增长,BGM市占率持续攀升,随下一代CGM产品逐步推出,产品力和品牌影响力将进一步增强;(2)康复板块收入7.3亿元(+3％),中医类产品实现较快增长,未来中医创新产品的推出有望增加长期确定性;(3)急救板块收入1.08亿元(+35％),自主研发M600贡献较好的增量,板块毛利率提升3.6pp达35.8％,随高毛利率的M600收入占比提升,急救板块毛利率仍有较大提升空间。

   部分板块受基数影响略有下滑。2024H1(1)呼吸制氧板块收入14.42亿元(-29％),其中制氧机在高基数下有所下滑,但受益于强大的品牌力,呼吸机及雾化器仍有较好增速;(2)感控板块收入3.11亿元(-27％),包括内镜科室、院外等多个新赛道公司正在积极开发;(3)家用电子检测板块收入9.35亿元(-12％),红外测温仪等产品因基数效应下滑,但电子血压计受益于老龄化仍有较好增速。

   毛利率相对平稳,新品和出海有望贡献增量。2024Q2公司毛利率50.2％(-0.3pp),在消费降级的大环境下相对稳定,彰显品牌价值。

   销售/管理/研发费用率分别+2.6/+1.3/+0.9pp,其中销售费用率同比提升幅度稍大,主要与①2023年受特殊需求影响销售投入较少;②2024H1进行部分促销活动等有关,预计未来保持相对平稳态势。公司后续发展潜力充足,①CT4/CT5、便携式制氧机、M600等新品推出与放量;②出海机会广阔,2024H1境外实现收入4.79亿元(+30％),未来海外有望持续保持较快增长。

   风险提示:新品商业化进度不及预期,海外业务拓展不及预期。