鱼跃医疗(002223):新增长曲线凸显,下半年收入增长可期-2024半年报点评报告

投资要点

   公司披露2024半年报,2024H1收入43.08亿元,同比下滑13.5％,归母净利润11.20亿元,同比下滑25.0％,扣非归母净利润9.64亿元,同比下滑23.2％。其中,2024Q2收入20.76亿元,同比下滑8.8％,归母净利润4.61亿元,同比下滑41.0％,扣非归母净利润4.13亿元,同比下滑25.1％。2024Q2高基数下收入仍实现同比下滑缩窄,血糖仪、AED等新品放量较快,海外实现较好收入增长,新增长曲线逐步凸显。我们认为,随着公司新品放量与渠道拓展,下半年收入高增长可期。

   成长性:新品与海外增速较快,下半年收入高增长可期

   (1)

   分产品看,2024H1公司血糖、AED等新品收入高增,新增张曲线逐步凸显。2024H1,公司收入43.08亿元,同比下滑13.5％,其中,呼吸制氧板块收入16.42亿元,同比下滑28.88％;血糖板块收入5.62亿元,同比增长54.94％;感控板块收入3.11亿元,同比下滑26.79％;家用电子检测板块收入9.35亿元,血氧仪等产品高基数下同比下滑12.49％;急救板块收入1.08亿元,同比增长34.66％;康复及临床器械收入7.30亿元,同比增长3.06％。公司2023年3月15日,14天免校准持续性血糖监测产品CT3

   NMPA取证,2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证,2024H1产品及品牌力优势下,公司新品血糖、急救(AED产品)板块收入高增长,新品逐步形成收入拉动,我们认为,随着公司新品放量,下半年收入高增长可期。

   (2)

   分渠道看,2024H1海外收入高增,渠道拓展逐步打开成长天花板。2024H1公司海外收入4.79亿元,同比增长30.2％,海外收入高增,我们认为公司海外业务拓展空间较大,非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道,有望打开长期成长天花板。

   盈利能力:销售投入较高净利率下降

   (1)Q2毛利率仍维持较高水平,全年毛利率仍有望较高。2024H1公司毛利率50.1％,同比下降1.62pct,其中Q2毛利率50.2％,同比下降0.28pct,环比提升0.25pct;我们认为,2024年随着常态化需求下公司产品结构略有调整,毛利率或将略降,但新品放量等拉动下,仍有望维持较高毛利率水平。(2)新品推广下销售费用率大幅提升,净利率下降,下半年规模效应下扣非净利率有望回升,但资产处置收益高基数下,净利率或仍有所下降。2024H1公司净利率26.1％,同比下降3.68pct,其中Q2净利率22.2％,同比下降11.76pct,主要为资产处置收益占收入的比例同比下降10.95pct,以及销售费用率16.4％,同比增长2.61pct,拆分细项主要来自展览费、赠送及样品、电商平台费等费用的提升,我们认为,公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品推广期,销售费用投入的提升有望进一步强化公司品牌认可度,加速新品＆渠道拓展,有望带来收入增长。展望下半年,我们认为,随着新品拉动收入增长持续,规模效应下扣非净利率有望提升,但资产处置收益高基数下,净利率或仍有所下降。

   盈利预测及估值

   基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为85.45/99.26/114.49亿元,分别同比增长7.20％、16.16％、15.34％;归母净利润21.85/25.87/29.98亿元,分别同比增长-8.79％、18.38％、15.90％,对应2024-2026年EPS为2.18/2.58/2.99元,对应2024年16倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;新产品商业化不及预期的风险。