大唐发电(601991):火电降本,水电高发

事件:公司发布2024年半年报。1H24公司实现营业收入583.10亿元,同比增长0.19％;

   归母净利润31.08亿元,同比增长104.85％,贴近此前业绩预告上限,业绩表现符合我们的预期。其中2Q24公司营业收入275.73亿元,同比下降8.56％;归母净利润17.77亿元,同比增长28.71％。

   火电电量微降,成本回落打开盈利空间。1H24公司实现上网电量1223.97亿千瓦时,同比上升约4.43％。其中火电方面,煤机上网电量888.14亿千瓦时,同比下降0.83％;燃机上网电量91.70亿千瓦时,同比下降2.22％,火电上网电量下滑主要系上半年水电资源丰富区域来水情况较好,叠加火电重点经营区域内新能源装机容量持续增加,导致公司火电机组上网电量空间被挤占。电价方面,1H24公司平均上网电价0.46274元/千瓦时(含税),同比下降4.70％,容量电价落地进一步稳定火电业绩,部分地区电力供需趋紧也为上网电价提供一定价格刚性。火电成本端同比降幅显著,1H24秦皇岛5500大卡动力末煤均价876.88元/吨,同比1H23的1020.79元/吨下降14.1％。

   水电发电高增,风光装机持续提升。受全社会用电量增加、部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响,1H24公司水电、风电、光伏上网电量分别为132.43、85.61、26.09亿千瓦时,分别同比高增41.34％、19.92％、48.45％,带动公司总上网电量同比提升,水电贡献利润同比提升9.41亿元至10.32亿元。1H24公司风电、光伏装机容量分别新增56.43、40.83万千瓦,清洁能源装机占比进一步提升至38.8％,较去年末提高1.1pct。1H24年公司核准风电、光伏装机容量110.93、360.57万千瓦,在建风电、光伏装机容量345.77、266.54万千瓦,公司新能源装机增长有望持续提速。

   财务降费效果显著,减值拖累公司业绩。1H24公司财务费用同比下降3.35亿元至26.21亿元,截至2024年上半年末公司永续债余额达到498亿元,考虑到2024年2月及7月LPR两次下调,公司全年财务费用有进一步下降空间,继续释放公司业绩弹性。1H24公司计提资产减值损失9.61亿元,对业绩造成一定拖累。其中公司花园热电3号燃煤机组已关停,预计减少公司2024年归母净利润约2.37亿元。

   盈利预测与评级:结合公司上半年经营情况,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为44.69、53.31、65.19亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为11、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格高波动、电价回落幅度超预期,新能源项目开展不及预期。