新和成(002001):巴斯夫宣布不可抗力,维生素涨价带来业绩弹性

公司发布半年度业绩,2024H1实现营业收入98.45亿元(同比+32.7％),毛利率37.1％(同比+4.4pct),归母净利润22.04亿元(同比+48.6％);其中24Q2营业收入53.46亿元(同比+40.4％,环比+18.8％),毛利率38.85％(同比+5.1pct,环比+3.8pct),归母净利润13.35亿元(同比+58.9％,环比+53.5％)。

   点评:24H1公司主要产品市场价格修复,营养品业务增长显著。2024H1公司营养品业务板块实现营业收入66.8亿元(同比+38％),毛利率35.9％(同比+7.0pct),香精香料业务板块实现营业收入19.2亿元(同比+18％),毛利率49.7％(同比-1.8pct)。24Q2公司核心营养品VA、VE、固体蛋氨酸含税均价分别为82.23元/公斤、68.44元/公斤、21.80元/公斤,同比分别-7.7％、-6.6％、+28.0％,环比分别+3.4％、+8.3％、-0.7％。2024年8月7日,巴斯夫宣布部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力,VA、VE价格走势进一步增强,截止8月23日,VA、VE含税均价分别为290元/公斤、143元/公斤。同时巴斯夫公告VA、VE预计复产时间不早于2025年1月,我们预计下半年公司营养品业务会迎来持续高增。

   新项目建设有序进行,蛋氨酸等在建项目打开未来成长空间。报告期内营养品板块蛋氨酸项目30万吨/年产能释放;与中石化合资建设的18万吨/年液蛋项目稳步推进;4000吨/年胱氨酸稳定生产运行;草铵膦项目中试顺利。香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目均稳步推进。新材料板块PPS新领域应用开发顺利;EJ项目持续细节优化并推进大生产审批;HA项目产品已正常生产销售。

   投资建议:受巴斯夫不可抗力影响,维生素超预期涨价,我们上调盈利预测,预计24-26年营业收入分别为219/237/255亿元(之前为187/217/246亿元),预计24-26年归母净利润为59.5/62.7/63.3亿元(之前为39.1/48.4/54.4亿元),对应PE为10X/9X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,主营产品价格大幅下滑等