恒林股份(603661):跨境电商高增,经营利润改善-半年报点评

公司发布2024半年报:24H1实现收入48.04亿元(同比+31.9％),归母净利润2.20亿元(同比-16.2％),扣非归母净利润2.20亿元(同比-9.2％);2024Q2实现收入24.51亿元(同比+25.7％),归母净利润1.17亿元(同比-36.3％),扣非归母净利润1.17亿元(同比-29.2％)。收入同比稳健增长,利润表观承压主要系去年同期多项外部因素抬高基数。根据我们测算,2024H1剔除汇兑、土地征收补偿款、新增股份支付费用等影响后,归母净利润同比+35.9％、扣非归母净利润同比+57.0％;2024Q2剔除汇兑和其他财务费用后,归母净利润同比+27.3％、扣非归母净利润同比+68.6％。

   跨境电商延续高增,深化全产业链布局。2024H1跨境电商收入实现16.86亿元(同比+240.9％),公司积极开展营销活动,拓展产品＆品牌矩阵,目前已拥有SweetFurniture、Colamy等跨境品牌,产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等,我们预计收入呈现逐季提升趋势。此外,Temu、TTK等新兴平台预计高速放量,销售渠道多元发展。公司今年新增7座租赁海外仓,目前海外仓总面积累计高达35万平,产业链布局持续深化,持续优化尾端服务能力、提高成本优势,跨境电商持续高增。

   代工整体平稳,厨博士、LO预计承压。24H1OEM/ODM实现收入24.61亿元(同比+10.6％),其中新材料地板收入为7.31亿元(同比+5.3％);办公椅＆沙发代工方面,积极参加展会、加强本土服务能力,实现稳健增长;我们预计厨博士订单交付延后、LO整体保持稳定。展望未来,制造板块受益于新客增长以及旺季,预计订单边际改善;由于客户通常H2集中验收,预计LO表现平稳、厨博士下滑幅度收敛。

   毛销差平稳,经营利润改善显著。2024Q2公司毛利率为17.7％(同比-5.0pct),归母净利率为4.8％((同比-4.7pct)。Q2期间费用率为11.7％((同比+1.0pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.7％/2.3％/4.6％/0.2％(同比-2.2/-0.7/-0.9/+4.8pct)。毛利率波动主要系内部会计调整,实际Q2毛销差同比-2.8pct,净利率同比承压主要系汇兑、土地征收补偿款、新增股份支付费用等外部因素抬高基数,实际经营利润Q2改善显著。

   现金流＆营运能力表现靓丽。2024Q2净经营现金流为4.89亿元(同比+2.96亿元),表现靓丽主要系公司增加票据支付;营运能力方面,截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为53.45/90.01/101.44天(同比-3.68/+7.31/-5.40天)。我们预计周转效率持续优化主要系,1)公司优化跨境电商渠道结构;2)公司依托自研电商管理系统,库存管控改善。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1、6.6、8.0亿元,对应PE为8.3X、6.4X、5.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:跨境电商竞争加剧,贸易摩擦加剧,跨境电商平台风险