中国重汽(000951):1H24业绩跑赢重卡行业,首次实行中期分红

1H24业绩符合我们预期公司公布中报:收入244亿元,同比+20.9％;归母净利润6.2亿元,同比+24.7％;扣非净利润5.8亿元,同比+18.2％。

   对应2Q24收入130亿元,同环比+18.2％/+13.5％;归母净利润3.4亿元,同环比+26.6％/+25.7％;扣非归母净利润3.2亿元,同环比+17.7％/+21.5％。符合我们预期。

   发展趋势销量收入跑赢行业,产品结构改善带动单车收入利润同比提升。中汽协显示1H24重卡行业销量同比+3.3％至50.45万辆。公司1H24重卡销量同比+15.8％至7.05万辆,整车业务收入同比+23.2％至193亿元,跑赢行业增速。公司加快产品优化升级、优化营销网络,带动1H24细分市场份额改善:牵引车方面燃气车市占率稳增,危险品车、集装箱车份额第一;载货车方面车厢可卸车位居行业第一;工程车方面6*4/8*4搅拌车350马力以上市占率第一;专用车方面消防应急、环卫车、危化单车等份额领先。我们测算得到1H24公司单车收入同环比+1.7/-0.3万元至27.38万元,单车利润同环比+626/-85元至8769元,扣非单车利润同环比+166/-74元至8253元。

   盈利能力基本稳定,现金流健康,首次实行中期分红、比例超预期。1H24公司毛利率同比-0.2pct至7.5％(还原会计准则调整后同比+0.2pct),净利率同比+0.0pct至2.5％。1H24公司销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8％/0.8％/0.8％/-0.5％,合计同比-0.4pct。截至1H24末,公司货币资金141亿元,交易性金融资产26亿元,无有息负债,净现金充裕;1H24公司经营性现金流50.4亿元、资本开支3.1亿元,整体现金流健康。公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.291元(含税),现金分红比例为55％,较2023年分红比例50％有所提升,系上市以来首次中期派息。

   重卡业务迎政策催化,技术路径全面布局具备alpha优势。7月底中央商用车以旧换新补贴落地,我们看好政策加码对重卡行业内需的拉动,预计全年重卡行业销量有望同比增长至95-100万辆,公司持续受益行业beta。参考交强险,1H24天然气/新能源重卡行业上牌量同比+104％/+140％至10.9/2.8万辆,我们认为这两大细分方向有望成为全年结构性机会。公司布局柴油、天然气、纯电动、混动、氢燃料电池等多种路径,做好技术与产品储备,围绕市场需求加快技术升级、调整产品结构,具备核心竞争力。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.6/10.9倍2024/2025年P/E倍数。维持目标价19.50元不变,对应16.4/14.2倍2024/2025年P/E,较当前股价有30.0％的上行空间。

   风险以旧换新政策效果低于预期,重卡行业产销不及预期,市场竞争激烈。