上海家化(600315):24H1仍有承压,静待换帅后的经营拐点-公司点评报告

投资要点

   24H1业绩承压,组织架构调整控制费用支出。(1)整体业绩:营收33.21亿元/yoy-8.51％,归母净利润2.38亿/yoy-20.93％,扣非后净利2.35亿/yoy-10.36％,按同口径测算扣非后净利同比增长9.06％,主要系24年公司继续坚持聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类,国内及国外业务营收均略有收缩,海外24H1营收7.16亿/yoy-9.06％。(2)24Q2业绩:营收14.15亿/yoy-14.21％,归母净利润-0.18亿/yoy-125.80％,组织架构调整期间起伏加剧。(3)盈利能力:24H1年毛利率61.13％、同比增加0.88pcts,同时部分原材料和包装材料采购价格下调,营业成本降幅高于收入,销售费用率43.41％/-0.11pcts,管理费用率7.56％/-0.79pcts,公司组织架构人员调整后工资福利类费用同比下降,且股权激励计划结束后股份支付费用缩减,研发费用率2.07％/-0.07pct,研发部分资产折旧期到期降低折旧费用,归母净利率7.17％/-1.13pcts。

   再次换帅,持续深化组织架构调整。聘任林小海担任公司CEO兼总经理,在中国快消品行业积累了30年丰富的线下和线上管理经验,曾就职于宝洁公司、阿里巴巴副总裁＆零售通事业部总经理、高鑫零售CEO。同时,公司分梯队经营品牌聚焦资源,第一梯队六神、玉泽细分行业领跑品牌,第二梯队佰草集、美加净追求极致性价比,梯队设置实现品牌导向闭环设计;组织上调整业务部门,成立市场营销中台统合品牌建设,预期24年8月底完成组织设计,后续集中建设团队;渠道上,线上将重点突破兴趣电商,加强内容运营,线下拓宽零售渠道,寻找成长中的客户渠道,加强O2O、B2B渠道,高效打造差异化渠道矩阵。

   聚焦终端消费者,深化品牌文化建设。(1)美妆品类:持续塑造中国特色本草品牌,24H1营收5.66亿,玉泽针对敏感皮肤细分人群同店推出干敏霜和油敏霜,短期内已做好品牌货盘和平台计划,等候后续货盘清理及内容投放;佰草集营收同比下降约16％,品牌转型亟待设计线上体验场景,电商渠道整体增长约10％,新品太极精华油数日霸榜国货之光第一;双妹上半年高增61％,多款联名演绎文化之美;(2)个护品类:面向大众,24H1收入达15.88亿,美加净增长约42％,酵米焕白系列聚焦熬夜场景,温和修护肌底、高效内源美白;六神持续"出圈",随身系列新增"止痒蛋"、"祛味蛋"满足更多夏日场景,再度强化品牌资产;(3)创新品类:24H1营收4.47亿元。

   投资建议:短期业绩承压,品牌建设形势暂不明朗,组织架构转型静待拐点。调整2024-2026年营收为64.7亿/71.0亿/77.3亿(原76.5亿/86.6亿/96.5亿),归母净利润为4.66亿/5.59亿/6.68亿(原6.22亿/7.88亿/9.79亿),同比增速为-7％/+20％/+20％,PE为21.8X/18.1X/15.2X,维持"增持"评级。

   风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。