高能环境(603588):收入大幅增长,期待资源化业绩加速释放-半年报点评

2024H1收入大幅增长,归母净利润略有下降。公司2024H1实现营收75.5亿元,同比+68.9％,归母净利润4.2亿元,同比-15.8％,收入大幅增长,主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加,利润有所下降,主要系江西鑫科成本增加,此外因金昌高能、江西鑫科仍有部分设备、工艺未完全达到预期,导致有效产能不足,因此营业成本增长高于营业收入增长比例。分业务来看,2024H1公司固废危废资源化利用板块合计营收56.8亿元,同比+129.0％;环保运营服务板块合计营收8.8亿元,同比+9.1％;环保工程营收9.9亿元,同比-16.8％。

   经营管理稳健,现金流显著改善。公司2024H1毛利率为14.3％(同比-7.6pct)、净利率6.1％((同比-5.9pct),盈利能力稳中有降,主要原因为金昌高能、江西鑫科项目产能仍在爬坡期,固废危废资源化利用板块毛利率同比下降2.9pct,以及环保工程板块毛利率同比下降13.5pct。2024H1,公司销售费用率0.6％((同比-1.0pct),管理费用率3.3％((同比-1.3pct),财务费用率2.8％((同比-1.1pct),三费合计6.7％((同比-3.4pct),费用控制能力优异。经营现金净流量1.1亿元,同比+108.1％,主要系上年同期江西鑫科投产大额备货导致现金流为负,随着资源化项目江西鑫科在报告期全线拉通投产,经营活动产生的现金流量净额由负转正。

   随着资源化板块项目产能爬坡及运营稳定,业绩望加速释放。1)江西鑫科:2024年上半年,江西鑫科经过近一年的试运行与技改升级后实现全面投产,成功实现对资源化初加工产品的深度加工利用,建设含铜及其它稀贵金属资源化产业链闭环,产能逐步提升后销售产品收入同比大幅增加;2)重庆耀辉:经过近半年时间的技改升级,今年2月完成技改升级,进一步提升处理高含杂物料能力;3)金昌高能:经过近半年多时间的技改升级,4月份起逐步投产,下半年可实现多金属回收;4)靖远高能、高能鹏富及高能中色:作为运营成熟的资源化项目,积极应对市场竞争激烈,采购成本上涨等不利因素,报告期总体运营正常。

   环保运营服务发展稳健,盈利能力提升,支撑业绩持续增长。公司目前有13个生活垃圾焚烧发电项目,合计日处理能力达到11,000吨/日;7个固废危废无害化处置项目,合计危废处置牌照量16.2万吨/年,医废处置牌照量22吨/日。报告期内公司生活垃圾焚烧发电项目强化内部管理,在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多种渠道,充分挖掘项目运营资源、降本增效,取得良好收效,2024年上半年环保运营服务板块实现毛利率47.1％,同比提高5.6个百分点。

   投资建议:公司是固废处置领域领先企业,在固废危废资源化利用领域实现前后端一体化全产业链布局,随着资源化项目产能爬坡及运营稳定,业绩有望实现高速增长。我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润8.7/11.2/13.3亿元,对应PE8.1/6.3/5.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,原材料波动风险,项目进度不及预期等。