伟星新材(002372):零售管材龙头韧性凸显,"同心圆"产品增长亮眼-半年报点评

营收保持稳步增长,中期分红提升投资吸引力

   24H1公司实现收入23.43亿,同比+4.73％,归母净利润3.4亿,同比-31.23％,扣非净利润3.4亿,同比-0.37％,其中Q2单季实现营收13.46亿,同比+0.41％,归母净利润为1.86亿,同比-41.89％。归母净利润承压主要系今年投资收益减少以及费用率提升。24H1现金分红为1.57亿,分红比例为46％。考虑到地产下行压力较大,我们下调公司业绩预期,预计公司24-26年归母净利润为14.7、16.2、18.2亿元(前值15.8、17.8、20.1亿元),对应PE为14.1、12.8、11.4倍,维持"买入"评级。

   PPR毛利率仍在提升,原材料价格总体稳定

   分业务来看,PPR、PE、PVC系列产品分别实现营收10.73、4.74、3.03亿元,分别同比+3.21％、-3.11％、-12.73％,以上业务毛利率分别为59.11％、29.73％、20.99％,同比变动+2.03pct、+0.69pct、-0.94pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨,同比分别-3.75％、+1.91％、+0.81％,24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-1.66％、+1.06％、+1.83％,原材料价格总体保持稳定。

   "同心圆"战略加速推进,海外业务实现较快增长

   公司加速推进"同心圆"战略,积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展,24H1防水等其他产品实现营收4.63亿元,同比+45.30％,营收占比小幅提升5.53pct至19.78％,毛利率为31.16％,同比-2.00pct。分区域看,华东区域收入为11.99亿,同比增长5.66％。海外业务扎实推进,24H1境外业务收入同比增长27.39％至1.68亿,占总营收的7.16％。公司通过泰国工业园立足泰国市场,不断拓展周边市场,新加坡捷流公司通过持续团队融合,优化业务结构,经营质量逐步提升。

   销售费用率同比提升,投资收益同比减少

   24H1毛利率为42.1％,同比增长0.95pct,Q2单季毛利率下滑1.25pct至42.58％。24H1期间费用率为24.20％,同比增长2.53pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22％、6.78％、3.23％、-1.04％,分别同比+2.80pct、-0.25pct、-0.15pct、+0.14pct。资产及信用减值损失为0.07亿,较去年同期增加0.06亿,投资收益为-0.16亿,同比减少1.60亿。综合影响下公司净利率为14.71％,同比下降7.80pct。24H1公司CFO净额为2.92亿,同比少流入1.15亿,收、付现比分别为113.60％、104.50％,分别同比-5.92pct、-1.19pct,应收账款较23年末同比增加0.59亿。

   风险提示:地产下行压力较大;回款风险;原材料成本大幅波动。