上海家化(600315):Q2业绩承压,期待组织架构变革后续进展-公司点评报告

事件:公司发布2024H1业绩,实现营收33.2亿元/yoy-8.51％,归母净利润2.38亿元/yoy-20.93％,扣非归母净利润2.35亿元/23H1同口径下yoy+9.06％。2024H1公司拟每10股派发现金红利0.3元(含税)。

   点评:

   24Q2收入、利润承压。24Q1/24Q2分别实现营收19.05/14.15亿元,同比-3.76％/-14.21％,归母净利润2.56/-0.18亿元,同比+11.18％/由盈转亏,扣非归母净利润2.93/-0.58亿元,同比+29.17％/由盈转亏。

   分产品看:2024H1个人护理品类营收15.88亿元,同比-7.87％,毛利率64.64％;美妆营收5.66亿元,同比-35.08％,毛利率73.64％;新设创新业务(含启初、家安、高夫等品牌),营收4.47亿元,毛利率44.21％。具体分品牌,24H1个护事业部六神/美加净收入分别同比-2.8％/+42％,美妆事业部佰草集同比下降约16％,其中电商渠道整体增长约10％,玉泽/双妹分别同比-22％/+61％。分地区,24H1境内/海外营收分别为26.06/7.14亿元,同比-8.33/-9.13％,毛利率分别为63.14％/53.79％。

   成本管控、产品结构优化带动毛利率小幅改善,组织架构调整、费用率优化:公司24H1毛利率61.13％,同比+0.88pct,毛利率提升主要由于部分原材料和包装材料的采购价格下降、高毛利产品销售比重增加;费用率方面,24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为43.41％/7.56％/0.55％/2.07％,同比分别-0.11/-0.79/+0.62/-0.07pct。其中,管理费用率下降主要来自①公司组织架构人员调整,工资福利类费用同比下降,②公司股权激励计划结束,本期股份支付费用同比下降;财务费用率提升主要为外汇汇率波动影响,24H1汇兑损失同比增加;研发费用率下降主要为①工资福利类费用同比下降,②研发部分资产折旧期到期使得折旧费用同比下降。

   管理层变更后推动公司组织架构调整,商业模式从渠道推动转为品牌驱动。2024年5月,原董事长潘秋生辞任,公司聘任林小海为公司首席执行官兼总经理。管理层变更后,公司对国内业务组织机构进行了进一步调整,调整个护事业部(含六神、美加净品牌)、美妆事业部(含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌)、新设创新事业部(含启初、家安、高夫等品牌),商业模式从渠道推动转为品牌驱动。在品牌策略上,公司分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源,确立第一梯队品牌包括六神、玉泽,将努力打造成为细分行业中的领跑品牌;第二梯队品牌包括佰草集、美加净,将力求打造规模赛道中的"质价比"品牌。

   盈利预测与投资评级:期待管理层变动＆组织架构调整完毕后公司品牌＆渠道＆运营的新变化,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04/5.66/6.34亿元,同比分别+0.7％/12.3％/12.0％,对应PE分别为20/18/16X,维持"买入"评级。

   风险因素:组织架构调整效果不及预期,消费力恢复不及预期,渠道竞争加剧＆大促表现不及预期。