昆药集团(600422):业务结构持续优化,聚焦核心资产

事件:2024年8月22日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入35.54亿元,同比下滑5.73％;实现归母净利润2.29亿元,同比增长2.74％;实现扣非归母净利润1.60亿元,同比下滑9.75％,经营活动现金流1.35亿元,同比增长146.75％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入17.02亿元,同比下滑8.54％;实现归母净利润1.11亿元,同比增长19.98％;实现扣非归母净利润0.47亿元,同比下滑36.18％。

   业务结构持续优化,聚焦核心资产。

   2024年H1公司营业收入同比出现下滑,我们推测主要是由于公司核心品种注射用血塞通(冻干)受医保支付政策调整影响较大。公司持续推动业务结构持续优化,重点发展以血塞通口服品种为代表的777事业部和以昆中药为代表的1381事业部。

   (1)777事业部:针对以三七为核心成分的产品群,公司正式推出"777"全新品牌,构建"三七就是777"的品牌认知,持续提升终端掌控与医院开发能力,充分发挥血塞通口服系列多剂型、多品规的组合优势,带动产品在院外实现较快增长,2024年上半年公司的血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高。公司启动收购华润三九持有的华润圣火51％股权,院内市场以华润圣火"理洫王"为主,发挥其学术能力扎实、覆盖度高的优势,院外市场以昆药"络泰"为主,发挥其血塞通系列多剂型、多品规的组合优势。

   (2)1381事业部:品牌营销方面,公司重点围绕"昆中药1381"品牌,聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品,通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率。渠道覆盖方面,公司已经完成全国范围内的销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控,建立以固化终端、销量增长为目标的新型医药营销模式,实现大型连锁铺货率稳步提升。2024年上半年昆中药三大核心单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20％以上。

   盈利能力阶段性承压,资产和信用减值影响较大。

   2024年H1公司盈利能力阶段性承压,扣非净利润和归母净利润的差别主要来自于政府补助,2024年H1公司收到各类政府补助0.71亿元,同比增加0.35亿元。2024年H1公司整体毛利率41.10％,同比减少3.88pct,我们推测主要是由于高毛利的针剂业务承压所致;2024年H1公司销售费用率27.46％,同比减少4.04pct,管理费用率4.17％,同比减少0.18pct,我们推测主要得益于降本增效和市场推广费的管控。此外减值对公司利润影响较大,2024年H1公司资产减值和信用减值合计0.52亿元,同比增加0.13亿元。

   投资建议:如果不考虑华润圣火的并表,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为77.56亿元、86.17亿元、95.83亿元,归母净利润分别为5.11亿元、6.31亿元、7.76亿元,对应的PE估值分别为21.0倍、17.0倍、13.8倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价17.00元,相当于2024年25倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格波动风险;中成药集采续标风险;药品零售价格监管政策风险。