中国重汽(000951):Q2业绩强劲+首次中报分红,强者恒强-中报点评

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  证券研究报告

  中国重汽 (000951 CH)

  Q2 业绩强劲+首次中报分红，强者恒强

  华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入

  目标价(人民币): 19.68

  2024 年 8 月 23 日│中国内地 商用车

  24Q2 业绩强劲向上且首次中报分红，彰显头部经营韧性

  中国重汽发布半年报，2024 年 H1 实现营收 244.01 亿元（yoy+20.87%）

  ，

  归母净利 6.19 亿元（yoy+24.68%）

  ，扣非净利 5.82 亿元（yoy+18.15%）

  。

  其中 Q2 实现营收 129.74 亿元（yoy+18.23%，qoq+13.54%）

  ，归母净利

  3.44 亿元（yoy+26.60%，qoq+25.71%）

  ，业绩超我们预期，同时公司首次

  中报向全体股东每 10 股派发现金红利 2.91 元（含税）

  ，彰显头部企业经营

  韧性。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.23、1.56、1.87 元。可

  比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13 倍，

  考虑公司的重卡头部地位稳

  固以及出口态势强劲，给予公司 24 年 16 倍 PE，目标价 19.68 元，维持买

  入评级。

  规模效应释放+产品结构改善+内部降费增效，

  追溯调整后 H1 盈利能力向上

  24H1 公司毛利率为 7.5%/yoy-0.16pct，毛利率表观下滑或更多系会计政策

  变更影响(保证类质保费用计入主营成本，不再计入销售费用)，回溯调整后

  毛利率环比+0.2pct，归母净利率环比+0.1pct，盈利能力环比提升彰显公司

  规模效应强/产品结构改善/内部降费控本。其中 24Q2，公司收入 130 亿元

  /yoy+18%/qoq+14%，归母净利 3.4 亿元/yoy+27%/qoq+26%，业绩环比增

  速跑赢行业增速或系高价值车销售多，同时毛利率 qoq-0.7pct，净利率

  qoq+0.3pct ， 盈 利 提 升 系 降 费 力 度 大 ， 销 售 费 率 / 研 发 费 率

  qoq-0.3pct/qoq-0.2pct。单看整车销售 ，24H1 公司重卡销量 7 万辆

  /yoy+16%，

  单车收入 27 万元/yoy+1.6 万元，

  单车收入明显提升或系公司更

  高溢价的燃气牵引车份额增幅明显。

  下游去库加速+置换补贴力度大利好内销预期修复，头部企业有望率先受益

  24H1/Q2 交强险口径重卡零销 yoy-6%/qoq+7%，24H1/Q2 重汽 A 销量

  yoy+14%/qoq+19%，

  增速大幅跑赢行业，

  主要得益于公司产品渠道齐发力，

  市场份额持续提升，中汽协口径下重汽集团 1-7 月累计份额 27.6%，

  超第二

  6.6pct。

  24Q2 批销 24w/yoy-3%/qoq-12%，

  零销 16.6w/yoy+7%/qoq+22%，

  反映行业淡季中，且下游加快去库中，叠加以旧换新政策出台+传统旺季将

  至，我们预计下半年内销预期有望修复。根据中汽信科，截止 24 年 8 月符

  合补贴政策的营运类国三柴油货车保有量 54 万辆(重卡 45 万辆)，

  在国三车

  保有量中，距离正常报废时间满 4 年以上的有 25 万辆，该部分有望拿到最

  高补贴标准，若终端同时存在优惠政策，综合补贴有望覆盖 40%的购车成

  本，以上群体或成为报废置换主力军，我们预计下半年有望驱动 20%+的置

  换需求，全年增量或在 5 万辆。