春风动力(603129):两轮快速成长,盈利能力改善

事件:根据公司公告,2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元,同比+15.73％;实现归母净利润7.09亿元,同比+28.49％;单24Q2实现营业收入44.68亿元,同比+23.2％,环比+45.96％,实现归母净利润4.31亿元,同比+26.35％,环比+55.4％。

   摩托车出口持续向好,大排量产品结构升级趋势明显,公司摩托车业务实现高增。根据中国摩托车商会数据,今年1-7月,燃油摩托车全行业产销940.11万辆和936.93万辆,同比增长11.81％和10.95％,其中大排量出口增长较快。24H1公司累计销售摩托车15.39万辆,实现销售收入32.48亿元,同比+41.95％,其中内销6.8万台,营业收入14.46亿元,同比+38.25％,250CC以上摩托车销量登顶行业第一,外销8.58万台,营业收入18.02亿元,同比+45.07％;渠道方面,公司国内经销商数量约1000家,海外市场累计经销商网络1500余家,凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能和强大的品牌营销能力,摩托车业务稳步扩展。

   全地形车业务随行业略微承压,新业务电动两轮车拓宽业务布局。24H1全地形车累计销售8.14万台,实现销售收入35.32亿元,同比-1.55％,在行业下行的背景下,保持了相对稳健态势,全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75％,稳居行业龙头地位。新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场,上半年,极核成功推出AE2、AE4系列新品,升级AE8S+、CITY产品,覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线,目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等部分核心市场,海外市场上,产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区,渠道增长181.25％,极核电动车上半年累计销售2.04万辆,实现销售收入1.16亿元,全球市场份额逐步扩大,正逐步成为春风动力新的增长点。

   海外去库走向尾声,净利率改善。24H1毛利率31.51％,同比-1.07pct,净利率为9.85％,同比+0.99pct,单Q2毛利率30.82％,同比-0.52pct,净利率10.09％,同比+0.17pct;费用端,24Q2销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.77/+0.86/+1.44/+0.33pct至9.21％/10.7％/-1.74％/6.03％,随北美全地形车库存水平回归正常,公司的销售费用率相应有所下降。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现营收150.47/180.35/210.22亿元,归母净利润12.68/17.41/20.67亿元,EPS分别为8.37/11.50/13.65元/股,给予公司20-22倍PE,对应合理价格区间167.40-184.14元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险,市场竞争加剧,海运费波动风险。