悦康药业(688658):Q2收入环比略增,期待羟A审评推进、小核酸平台转化-半年报点评

悦康药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入19.50亿元,同比-11.36％;归母净利润1.19亿元,同比-42.75％;扣非归母净利润1.17亿元,同比-41.60％。

   单看2024Q2,公司实现营业收入9.82亿元,同比-8.33％;归母净利润4925万元,同比-59.57％;扣非归母净利润5216万元,同比-55.38％。

   观点:Q2收入环比略增,期待羟A审评推进、小核酸平台转化利润端,2024H1同比下滑幅度较大,主要由于2023H1公司终止实施2021年限制性股票激励计划,股份支付费用转回增加了2023年同期归母净利润,剔除该部分影响后,2024H1归母净利润同比下滑32.15％;此外费用端有所增加,其中研发费用同比增长3845万元、财务费用同比增加946万元;抗感染产品生产成本上升,导致毛利率下降,也对盈利能力造成了负面影响。收入端的同比下滑主要是由于心脑血管产品收入下降,但2024Q2营业收入环比2024Q1增长1.47％。

   财务指标方面,2024H1公司销售费用6.79亿元同比-29.89％,销售费用率34.84％同比-9.21pp;管理费用1.09亿元同比+9.42％,管理费用率5.60％同比+1.06pp;研发费用1.78亿元同比+27.63％,研发费用率9.11％同比+2.78pp。

   向后展望,我们认为:1)业绩层面,2023Q3因行业影响、奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致低基数,2024下半年经营有望改善,迎来业绩拐点;

   2)产品层面,3个新药羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片均已NDA受理,有望在2025H1获批,集中贡献增量,其中羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别脑卒中大单品;

   3)研发层面,公司重点推进特色小核酸创新平台,PCSK9siRNA获得FDA临床试验批准,后续基于自主知识产权LNP递送技术,公司自有创新平台有望持续产出。

   盈利预测与估值。基于公司经营现状,我们略下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元、4.60亿元,增长分别为63.2％、30.1％、17.1％。EPS分别为0.67元、0.87元、1.02元,对应PE分别为28x,22x,19x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好,维持"买入"评级。

   风险提示:新药研发不及预期;单一品种占比较大;销售不及预期的风险。