天润乳业(600419):二季度经营承压,疆外市场开拓顺利-公司事件点评报告

事件2024年08月22日,天润乳业发布2024年半年度报告。

   投资要点营收稳中有升,供需失衡压制盈利公司2024H1总营收14.43亿元(同增4％),归母净利润-0.28亿元(同减122％),主要系加大牛只处置力度/计提存货减值准备与生物性资产减值准备/新农乳业亏损所致,扣非归母净利润0.24亿元(同减80％)。其中2024Q2公司营收8.03亿元(同增6％),收入保持稳健,归母净利润-0.32亿元(同减146％),扣非归母净利润0.01亿元(同减98％)。盈利端,由于行业供给过剩下喷粉压力大,上游养殖端低迷,牛只毛利倒挂,2024H1毛利率同减3pct至17.30％,销售/管理费用率分别为5.97％/3.53％,分别同增1pct/1pct,费用率保持上行,系宣传促销投入加大/折旧摊销费用增加/融资增加所致,综合来看,2024H1净利率同减-12pct至-2.93％。

   乳制品量跌价增,疆外市场稳健开发分产品看,2024Q2常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为4.17/3.40/0.27/0.01亿元,分别同比-2％/+8％/+117％/-57％,低温乳制品表现回暖,2024H1乳制品销量14.90万吨(同增2％),吨价0.91万元/吨(同减0.4％),乳制品量增价跌,主要系公司根据市场需求推出低端产品,通过产品矩阵做市场铺货,现阶段以保销量提份额为主线适当让渡价格带,后续公司借助产品推新维稳利润空间,品牌势能释放后盈利能力将持续回升。分销售模式看,2024Q2经销/直销渠道营收分别为6.87/0.98亿元,分别同增2％/18％。分区域看,2024Q2疆内/疆外营收分别为3.55/4.30亿元,分别同比-10％/+19％,截至2024H1末,公司总经销商972家,较年初净增加增加42家,其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-1/+43家,公司在稳固疆内市场的基础上,梳理疆外KA等渠道挖掘增量,企政联合发挥国企优势做新品推广,推进全国化布局。

   盈利预测我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固,疆外扩张持续进行中,新农并表影响有望逐步减弱,新品研发提升长期价值。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.44/0.48/0.51(前值为0.55/0.68/0.80)元,当前股价对应PE分别为16/15/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。