恒力石化(600346):检修导致Q2业绩环比下滑,继续看好炼化景气修复

公司公告:2024年上半年公司实现营业收入1125.96亿元,同比增长2.87％;归母净利润40.18亿元,同比提升31.77％;扣非归母净利润35.42亿元,同比提升55.69％。其中Q2实现营业收入541.84亿元,环比下降7.24％;归母净利润18.78亿元,环比下降12.20％;扣非归母净利润约17.23亿元,环比下降5.27％。二季度公司部分装置检修影响业绩表现,但24Q2产品利润有所改善,公司毛利率达到12.61％,环比提升1.45pct。

   此外,公司期间费用率有一定提升,销售费用和研发费用同比分别增长35.09％、32.65％,主要因为员工薪酬、仓储费、装卸费的增加,以及研发投入有所提升。

   炼化装置检修影响下,二季度业绩有所下滑,但价差有所修复。成本方面,24Q2公司原油采购成本同比提升5.5％,但是煤炭采购成本同比下滑19.9％。化工品方面,根据隆众数据,公司芳烃产品维持高景气,烯烃利润有所修复,考虑到库存影响,我们测算24Q2恒力石化的炼化价差约1600元/吨,同比提升约7元/吨。由于检修影响,Q2公司炼化产品销量环比下滑27％,导致业绩环比有所下滑,但技改后公司炼化装置的运行稳定性和效率有望进一步提升。展望未来,在以非OPEC为主导的产量增长态势下,预计原油供需将趋于宽松,油价中枢预期将有一定下移,且炼化需求随着经济回暖而逐步修复,炼化业绩有望持续向好。

   聚酯产品淡季承压,三季度存在改善预期。根据隆众数据,受二季度淡季影响,我们测算24Q2聚酯产品盈利有所收窄,其中PTA盈利环比下降70元/吨,涤纶长丝盈利环比下降11元/吨。展望三季度,在金九银十旺季的带动下,涤纶长丝需求存在改善预期,截至8月15日,POY库存已降至15.3天,旺季具备较好的涨价基础,中长期在行业供需格局改善背景下,我们预计长丝盈利中枢有望逐步上行。

   资本开支进入尾声,分红有望维持较高水平。根据公司公告,公司重点项目将于今年陆续投产,其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目,预期将在下半年实现全面投产,苏州汾湖基地12条线功能性聚酯薄膜已陆续投产,南通项目另外12条线功能性聚酯薄膜和锂电隔膜项目预计将于2025H1全部建成投产;500万吨PTA、80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段。预期随着资本开支进入尾声,公司分红有望维持较高水平。

   终止子公司康辉新材分拆上市,对公司经营不会产生实质影响。根据公司公告,鉴于目前市场环境发生较大变化,公司决定终止分拆康辉新材上市事项,终止分拆上市不会对公司产生实质性影响,不会对公司现有生产经营活动和财务状况产生重大不利影响,亦不会影响公司未来战略规划的实施。

   投资分析意见:我们维持2024-2026年盈利预测为95.44、125.59亿、140.37亿,对应PE分别为10X、8X、7X,持续看好公司业绩提升,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅波动,炼化需求复苏不达预期,在建项目投产不达预期,与沙特阿美合作进展不达预期等。