山金国际(000975):矿产金成本进一步降低,中长期发展目标清晰-半年报点评

公司发布中报:上半年实现营收65.05亿元,同比+42.27％;实现归母净利润10.75亿元,同比+46.35％。24Q1/Q2分别实现营收27.73/37.32亿元,Q2环比+34.57％;24Q1/Q2分别实现归母净利润5.03/5.72亿元,Q2环比+13.70％。

   成本优势突出,盈利能力强。凭借优质的资源禀赋,以及优秀的管理效率,公司克金成本优势突出,盈利能力居前。2023年,公司合并摊销后克金成本为176.42元/克,毛利率达60.76％,远优于行业平均水平;2024年上半年,公司部署降本增效新举措,成本管控效果显著,合并摊销后克金成本为146.53元/克,毛利率达71.89％。

   资源为先,发展目标清晰。2023年7月,山东黄金正式获得公司的控制权。

   新发展阶段,公司提出全新战略目标,要以资源为先,全球布局,实现长期接续,谋求二次飞跃。2024年上半年,公司矿产金产量4.16吨,销量4.41吨。2024年,公司经营目标是黄金产量不低于8吨,十四五末矿产金产量目标12吨,十五五末矿产金产量目标28吨。

   计划收购TwinHills金矿。今年2月末,公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目,金储量66.86吨,资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》,6月完成可研,计划在2024年7月启动项目建设,露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大,且成本较低。截至目前,本次收购的所有审批程序都已经完成,双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。

   风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险;

   远期扩张摊薄回报的风险。

   投资建议:维持"优于大市"评级。

   受益于金价上涨,公司上半年业绩表现突出,上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026年实现营收125.83/130.23/135.55(原预测87.84/98.14/110.39)亿元,同比增速55.2％/3.5％/4.1％;归母净利润23.08/25.74/27.47(原预测17.98/21.89/27.08)亿元,同比增速62.1％/11.5％/6.7％;当前股价对应PE为21/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出,管理水平优,克金成本低,盈利能力强;未来,随着资源挖潜,黄金产量存在较大提升空间,维持"优于大市"评级。